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事件：2022年10月25日公司發(fā)布三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q3加速增長(zhǎng)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.55億元，同比增長(zhǎng)48.01%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)100.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)116.96%。2022年以來(lái)海外疫情對(duì)公司產(chǎn)能造成的負(fù)面影響逐漸弱化，海外工廠產(chǎn)能逐步釋放，疊加人民幣貶值等因素，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)快速增長(zhǎng)。其中，2022年第三季度公司業(yè)績(jī)同比加速上行。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.09億元，同比增長(zhǎng)149.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比增長(zhǎng)391.48%。
　　國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)規(guī)模仍存在較大提升空間。公司公告中稱(chēng)從行業(yè)滲透率來(lái)看，中國(guó)家庭寵物飼養(yǎng)率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。根據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以家庭飼養(yǎng)率計(jì)，2019年中國(guó)家庭寵物飼養(yǎng)率僅約17%，遠(yuǎn)低于英國(guó)的44%和美國(guó)的67%。隨著我國(guó)社會(huì)人口結(jié)構(gòu)的變化和人均生活水平的提高，未來(lái)行業(yè)滲透率有望持續(xù)得到提升。另外，從家庭寵物支出占比看，中國(guó)家庭對(duì)寵物支出占比仍然相對(duì)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。2014年至2019年，美國(guó)家庭寵物支出占比從0.49%增長(zhǎng)至0.52%，僅提升了0.03個(gè)百分點(diǎn)；而中國(guó)占比則從0.16%增長(zhǎng)至0.29%，提升了0.13個(gè)百分點(diǎn)，充分反映了國(guó)內(nèi)寵物主對(duì)行業(yè)不斷增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。
　　公司業(yè)績(jī)受海內(nèi)外市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)寵物咬膠在歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的滲透率和消費(fèi)頻次非常高，是寵物犬重要的日常食品，國(guó)內(nèi)寵物咀嚼食品尚處于市場(chǎng)培育期，未來(lái)?yè)碛芯薮蟮氖袌?chǎng)增長(zhǎng)空間。海外市場(chǎng)方面，公司在越南共有3家工廠，合計(jì)產(chǎn)能約1.5萬(wàn)噸。2022年以來(lái)越南疫情負(fù)面影響弱化，公司越南工廠生產(chǎn)逐步恢復(fù)至正常水平，產(chǎn)能利用率同比大幅提升。公司柬埔寨工廠目前處于產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)2022年將釋放30%左右的產(chǎn)能，待公司柬埔寨生產(chǎn)項(xiàng)目全部建成后，柬埔寨工廠的總產(chǎn)能將達(dá)到1.12萬(wàn)噸。另外，公司在新西蘭年產(chǎn)4萬(wàn)噸的高品質(zhì)干糧產(chǎn)線已經(jīng)建成，目前處于產(chǎn)品驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)2023年釋放30%產(chǎn)能；在新西蘭建設(shè)的年產(chǎn)3萬(wàn)噸高皮質(zhì)濕糧產(chǎn)線仍處于建設(shè)期。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司重點(diǎn)發(fā)力通過(guò)打造爆款產(chǎn)品帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。公司國(guó)產(chǎn)品牌爵宴突出選用天然食材，定位高端養(yǎng)寵用戶；好適嘉系列也深受?chē)?guó)內(nèi)客戶歡迎，銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。隨著海外產(chǎn)能的不斷釋放，未來(lái)有望助力公司進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)份額，享受?chē)?guó)內(nèi)行業(yè)發(fā)展紅利。
　　維持公司“增持”評(píng)級(jí)。公司咬膠產(chǎn)品擁有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)受到國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，考慮到工廠產(chǎn)能的加速釋放和國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)情況，上調(diào)公司2022-2024年EPS為0.66/0.84/0.99元。根據(jù)行業(yè)可比上市公司2022年平均PE約23.6倍，公司估值處于合理區(qū)間?？紤]到寵物行業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成長(zhǎng)性及公司產(chǎn)能擴(kuò)張情況，繼續(xù)維持公司“增持”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，公司核心客戶占比較高，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)