>> 申萬宏源-裕同科技(002831)2022年三季報點(diǎn)評：高端紙包裝龍頭地位強(qiáng)化，盈利拐點(diǎn)再次驗(yàn)證，業(yè)績大超預(yù)期-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績表現(xiàn)大超預(yù)期！公司22Q1-3收入120.37億元，yoy+19.7%，歸母凈利潤10.19億元，yoy+52.7%，扣非歸母凈利潤10.78億元（yoy+84.5%；單季度看，22Q3收入47.66億元，yoy+19.1%，歸母凈利潤5.35億元，yoy+61.4%，扣非歸母凈利潤5.79億元，yoy+80.9%，業(yè)績表現(xiàn)大超市場預(yù)期！
3C包裝增速回暖，環(huán)保紙塑持續(xù)高景氣。消費(fèi)電子22Q1-3收入80.60億元（yoy+24.7%），其中22Q3收入34.79億元（yoy+38.6%）；環(huán)保紙塑22Q1-3收入8.50億元（yoy+84.4%），其中22Q3收入3.68億元（yoy+64.4%）；酒包22Q1-3收入9.60億元（yoy-5.5%），其中22Q3收入2.47億元（yoy-39.9%）;煙標(biāo)22Q1-3收入5.40億元（yoy-2.6%），其中22Q3收入2.20億元（yoy-6.9%）；化妝品22Q1-3收入2.00億元（yoy+7.6%），其中22Q3收入0.77億元（yoy+0.3%），具體看：
消費(fèi)電子：大客戶份額持續(xù)提升，華寶利電子并表，智能物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備高景氣賽道深化布局。22Q1-3仁禾智能（5月并表，合并5-9月業(yè)績）、華寶利電子（同一控制人合并，合并1-9月業(yè)績）分別貢獻(xiàn)收入2億元、1.7億元，剔除并表影響，22Q3消費(fèi)電子收入同比仍增長32.6%，整體收入增長15.2%，歸母凈利潤增長55.3%。22Q3全球智能手機(jī)出貨量同比下降9%，其中蘋果份額環(huán)比提升3pct至18%；公司3C包裝收入逆勢提升，22Q3同比增加38.6%，主要系：1）存量客戶份額提升：智能化改造持續(xù)優(yōu)化成本，效率領(lǐng)先同業(yè)，公司在存量大客戶中份額提升；2）華寶利電子并表，仁禾智能持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，智能物聯(lián)網(wǎng)包裝維持高景氣：我們預(yù)計2021-2025年智能手表、智能手環(huán)、智能耳機(jī)、XR（擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)）頭顯、智能家居（五者構(gòu)成智能物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的主要市場）的出貨量CAGR分別高達(dá)18.7%、8.5%、11.2%、75.0%、16.2%至2.5、0.9、4.4、1.1、16.4億部，智能物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備持續(xù)高景氣。華寶利電子是運(yùn)營成熟的聲學(xué)類電子制造商，業(yè)務(wù)矩陣從音箱、喇叭等傳統(tǒng)聲學(xué)產(chǎn)品拓展到藍(lán)牙音箱、耳機(jī)、AR/VR等智能可穿戴和智能家居產(chǎn)品，近年來機(jī)器人代工業(yè)務(wù)快速發(fā)展，躋身國內(nèi)一線；核心客戶基本為國際一線的智能物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如百度、阿里巴巴、比亞迪等，通過收購，公司有望承接優(yōu)質(zhì)客戶資源，加快布局智能物聯(lián)網(wǎng)硬件設(shè)備包裝的藍(lán)海市場。憑借標(biāo)桿客戶的效應(yīng)，公司有望持續(xù)突破智能物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備大客戶。
環(huán)保紙塑：政策紅利加速落地，工包領(lǐng)域跟隨傳統(tǒng)3C包裝放量增長，餐包領(lǐng)域國際大客戶訂單有序放量。工包業(yè)務(wù)源自傳統(tǒng)3C精品包裝客戶的業(yè)務(wù)延伸，占環(huán)保紙塑收入70%左右，隨著公司3C包裝份額提升，工包放量增長；餐包業(yè)務(wù)隨著海內(nèi)外“禁塑令”實(shí)質(zhì)性落地，持續(xù)高景氣，2022年公司拓展了Mercadona（西班牙最大的超市集團(tuán)）、Berk（美國知名餐飲行業(yè)渠道商）等海外大客戶，當(dāng)前客戶訂單正有序放量。公司環(huán)保紙塑產(chǎn)能儲備近20億元，為后續(xù)收入高速增長持續(xù)提供支撐。
煙酒包裝：疫情擾動下游消費(fèi)需求，短期內(nèi)收入回調(diào)；招標(biāo)情況較好，支撐后續(xù)訂單增長。2022年9月煙酒類社零同比增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)，同比-8.8%，主要系疫情壓力下終端需求不振，酒企渠道庫存水平較高。公司22Q3酒包收入短期回調(diào)，主要系大客戶老品去庫，出貨階段性受影響，22Q4出貨有望恢復(fù)；煙標(biāo)收入基本維穩(wěn)。當(dāng)前煙酒招投標(biāo)情況良好，為未來2-3年訂單提供較強(qiáng)確定性。長期看，煙酒招標(biāo)市場化程度提升是確定性趨勢，公司作為市場化頭部企業(yè)，具有強(qiáng)客戶服務(wù)能力、產(chǎn)品迭代速度和設(shè)計能力，有望持續(xù)增加市場份額。
受益于智能工廠降本增效、紙價回落、美元升值等利好因素影響，22Q3利潤率持續(xù)修復(fù)，盈利拐點(diǎn)逐季驗(yàn)證。22Q3公司毛利率25.4%（剔除華寶利并表回溯影響），同比、環(huán)比分別提升2.4、4.0pct；22Q3歸母凈利率11.2%，同比、環(huán)比分別提升2.9、4.5pct，盈利能力持續(xù)修復(fù)，拐點(diǎn)邏輯再次被驗(yàn)證。主要系：1）22Q3紙價持續(xù)回落，我們計算22Q3綜合紙價成本（按照公司原紙成本結(jié)構(gòu)加權(quán)計算，白板紙占比30%，文化紙占比30%，瓦楞紙占比40%）同比回落8%，公司成本壓力大幅緩解：2）智能工廠進(jìn)入實(shí)質(zhì)性復(fù)制階段，持續(xù)賦能降本增效，許昌、合肥智能工廠投產(chǎn)，2022年來煙酒、環(huán)保紙塑等多個智能工廠進(jìn)入建設(shè)、投產(chǎn)期，單個智能工廠預(yù)計能夠提供3-5pct的利潤率彈性；3）美元升值帶來盈利彈性，22Q3公司匯兌對凈利潤帶來的影響約7000萬元，扣除匯兌影響，22Q3歸母凈利潤同比仍增長約36%。4）內(nèi)部積極提質(zhì)增效，期間費(fèi)用率穩(wěn)步下行，22Q3公司的銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比分別變動-0.4、-0.7、+1.0pct至2.8%、4.8%、4.2%。展望后續(xù)，智能工廠覆蓋面提升、紙價有望繼續(xù)回調(diào)、東南亞工廠常態(tài)化運(yùn)行持續(xù)貢獻(xiàn)超額利潤、美元升值帶來匯兌收益和客戶漲價效應(yīng)，利潤率有望延續(xù)改善態(tài)勢。
多元化業(yè)務(wù)步入收獲期，盈利拐點(diǎn)持續(xù)驗(yàn)證，全球高端紙包裝龍頭厚積薄發(fā)。公司3C包裝基本盤穩(wěn)固，大消費(fèi)包裝“東風(fēng)已至”；通過貼近式全球化布局、自動化升級、一體化交付持續(xù)提高效率，奠定盈利alpha?？紤]到2022年匯兌變動預(yù)計持續(xù)利好公
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