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公司發(fā)布2022三季報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。1）2022年公司前三季度，營收29億元，同比增長37%；歸母凈利潤5.2億元，同比增長45.6%；扣非歸母凈利潤4.5億元，同比增長35.5%。2）22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收8.5億元，同比增長20.7%；歸母凈利潤1.2億，同比增長35.5%；扣非歸母凈利潤1億元，同比增長19.7%。受618虹吸效應(yīng)和美妝消費(fèi)淡季影響，三季度業(yè)績增速放緩，但低點(diǎn)已過，業(yè)績預(yù)計(jì)將在Q4大促集中爆發(fā)。
　　合理控費(fèi)驅(qū)動盈利增長，備貨雙十一大促致使存貨、應(yīng)收款項(xiàng)大增。1）毛利率保持高位穩(wěn)定。22Q1-3毛利率同比略降0.1pct至76.8%，2）費(fèi)用率凈利率均略有增長。22Q1-3銷售費(fèi)用率基本持平在46.2%，管理費(fèi)用率小幅上升0.2pct至7%，兩大費(fèi)用規(guī)模與銷售規(guī)模的擴(kuò)大相匹配。研發(fā)費(fèi)用率同比大幅增長1.2pct至4.4%。在合理控費(fèi)的背景下公司凈利率同比提升1pct至17.8%。3）大促備貨導(dǎo)致存貨、應(yīng)收款項(xiàng)大增。較本年初，存貨和應(yīng)收賬款科目余額增幅分別為62.8%和60.1%，主要系為第四季度各項(xiàng)大促熱銷產(chǎn)品進(jìn)行提前生產(chǎn)備貨導(dǎo)致存貨余額增加，公司主要賒賬客戶積極備貨向公司大宗采購致使應(yīng)收賬款大幅增長。
　　天貓雙11大促初戰(zhàn)告捷，首日預(yù)售預(yù)計(jì)產(chǎn)生10億以上銷售額。據(jù)天貓美妝洗護(hù)官方公眾號，由定金情況測算成交金額，在10月24日雙11預(yù)售首日，公司主品牌薇諾娜榮登天貓美妝行業(yè)全品牌第4位，僅次于歐萊雅、雅詩蘭黛、蘭蔻3個國際大牌，在護(hù)膚品類中榮登第2位，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生10億以上銷售額。人氣王“薇諾娜凍干面膜”破4億，爆賣超390萬盒，率先衛(wèi)冕天貓預(yù)售商品No.1。王牌產(chǎn)品舒敏保濕特護(hù)霜爆賣超200萬支、年度新品舒緩保濕特護(hù)精華液爆賣超60萬支。成功定調(diào)公司Q4良好業(yè)績。
　　抖音渠道加速布局中，線下渠道快速放量。根據(jù)第三方蟬媽媽數(shù)據(jù)顯示，第三季度主品牌薇諾娜在抖音平臺增速達(dá)28%，其中7月在抖音電商超級品牌日中爆發(fā)性增長323%，9月在抖音好物節(jié)中聯(lián)合舒淇等明星和KOL進(jìn)行品牌的進(jìn)一步推廣，扭轉(zhuǎn)8月淡季頹勢，實(shí)現(xiàn)24%的增長。抖音+淘系雙輪驅(qū)動，線下渠道建設(shè)卓有成效，公司渠道布局均衡健康，線下屈臣氏入駐已超4000家，線下渠道快速增長中。
　　貝泰妮是國內(nèi)化妝品龍頭，主品牌薇諾娜大單品持續(xù)放量，維持“買入“評級。公司22年前三季度逆勢強(qiáng)勁增長，體現(xiàn)了作為化妝品國貨龍頭品牌力強(qiáng)認(rèn)可度高，大單品持續(xù)發(fā)力滲透，渠道運(yùn)營管理優(yōu)秀。未來薇諾娜baby、抗衰新品牌AOXMED有望打開公司的成長空間。受疫情影響，公司新渠道建設(shè)及新品牌放量略低于預(yù)期，但敏感肌護(hù)理滲透率提升、美妝國貨崛起邏輯仍在，長遠(yuǎn)高景氣度不變，因此考慮短期疫情因素影響，小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.1/16.4/21.4億元（原預(yù)計(jì)12.3/16.8/22.3億元），對應(yīng)PE為57/42/33倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；新品牌銷售不及預(yù)期；獲客成本快速增長；線上平臺流量變動。