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公司于10月25日公布2022年三季報(bào)，2022年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收28.95億元，同增37.05%，歸母凈利潤5.17億元，同增45.62%，延續(xù)增長態(tài)勢。在Q3行業(yè)淡季依舊維持穩(wěn)健增長，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　強(qiáng)產(chǎn)品力及全渠道布局凸顯高成長性。公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營收8.46億元，同比增加20.65%，歸母凈利潤同增35.49%至1.22億元，扣非后凈利潤0.96億元，差異主要是公司委托理財(cái)、交易性金融資產(chǎn)和政府補(bǔ)貼有所增長。在平臺(tái)端流量承壓及疫情略有反彈的背景下，公司依靠自身強(qiáng)品牌力和強(qiáng)功效性實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，與營收增速保持同步。從渠道端來看，公司積極加大線上全渠道布局，在著力于天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺(tái)外，對抖音、快手等新平臺(tái)加大營銷推廣。從品牌端來看，公司主品牌薇諾娜推出舒敏保濕修護(hù)精華液等新品，進(jìn)一步拓展產(chǎn)品矩陣。薇諾娜BABY持續(xù)放量，緊抓母嬰賽道快速增長。同時(shí)7月公司推出高端新品牌AOXMED，通過“專研”系列的功效性護(hù)膚產(chǎn)品和“萃研”系列的功效性飲品布局，構(gòu)建健康美麗業(yè)務(wù)生態(tài)。
　　盈利能力穩(wěn)中向好，旺季備貨致庫存增加。公司Q3毛利率為76.51%，與去年同期持平，凈利率同比提升1.43pct至14.36%，表現(xiàn)出強(qiáng)盈利韌性。公司費(fèi)用端控費(fèi)效果良好，其中為保持強(qiáng)產(chǎn)品力，研發(fā)端持續(xù)投入，研發(fā)費(fèi)率同比上漲1.81pct至5.31%。從營運(yùn)能力看，期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加35天至245天，主要系公司為Q4銷售旺季及雙十一大促備貨。
　　應(yīng)用邊界拓展+子品牌發(fā)力+全渠道覆蓋共驅(qū)公司未來增長。公司深耕敏感肌人群，應(yīng)用邊界不斷拓展，精華、防曬等品類快速擴(kuò)量；薇諾娜BABY精準(zhǔn)產(chǎn)品布局，有望實(shí)現(xiàn)快速成長。新品牌AOXMED定位高端強(qiáng)抗衰功效，進(jìn)一步完善品牌矩陣。同時(shí)公司積極實(shí)現(xiàn)全渠道覆蓋，助推品牌高效拓展。公司積極準(zhǔn)備雙十一，據(jù)點(diǎn)淘APP顯示，10.24薇諾娜在超頭直播間共上架8款SKU，預(yù)定總數(shù)超181萬套，彰顯公司在敏感肌功效型護(hù)膚品領(lǐng)域的高競爭力，期待公司Q4銷售旺季持續(xù)維持穩(wěn)健增長。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，預(yù)計(jì)2022至2024年每股收益分別為2.81/3.67/4.68元，同增37.4%/30.6%/27.7%；市盈率分別為59/45/35倍，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新品拓展不及預(yù)期、私域流量轉(zhuǎn)化受阻、線下渠道合作受阻。