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事件：青島啤酒發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.1億元，同比+8.7%；歸母凈利潤(rùn)42.7億元，同比+18.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)38.6億元，同比+20%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.4億元，同比+16%；歸母凈利潤(rùn)14.1億元，同比+18.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比+20.1%。
　　Q3銷量強(qiáng)勢(shì)雙位數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)噸價(jià)提升。分量?jī)r(jià)兩個(gè)維度看，量：公司22Q3啤酒銷量256萬(wàn)千升，yoy+10.6%；行業(yè)Q3啤酒產(chǎn)量為1125萬(wàn)千升，yoy+9.3%；公司銷量增速略快于行業(yè)增速。分品牌看，22Q3青島主品牌和其他品牌銷量增速分別為+7.7%/+14.1%。其他品牌銷量增速較快，主要系嶗山啤酒今年贊助中超聯(lián)賽（今年8月起舉行），帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)。價(jià)：受益于公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，22Q3公司的ASP約為3844元/噸，yoy+4.9%。
　　毛利率基本保持穩(wěn)定，盈利能力有所提升。1）22年前三季度/22Q3公司毛利率分別為38.1%/38.0%，同比+0.06/-0.23pcts，我們認(rèn)為主要系三季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩，不足以覆蓋成本上漲。2）22年前三季度/22Q3公司銷售費(fèi)用率分別為11.1%/11.2%，同比-0.11/+1.27pcts，Q3銷售費(fèi)用率提升主要系6-9月開展旺季戰(zhàn)役“夏日風(fēng)暴”，加大費(fèi)用投入；以及嶗山啤酒三季度贊助中超聯(lián)賽導(dǎo)致費(fèi)用增多。6月中旬公司官宣肖戰(zhàn)為品牌代言人，Q3加強(qiáng)線上線下宣傳活動(dòng)，推廣純生新包裝。3）22年前三季度/22Q3管理費(fèi)用率分別為3.7%/3.9%，同比-0.49/-1.07pcts，主要系公司加強(qiáng)費(fèi)用管控。4）綜合來(lái)看，22年前三季度/22Q3公司銷售凈利率達(dá)到15.0%/14.8%，同比+1.11/+0.31pcts。
　　Q3旺季如期量?jī)r(jià)齊升，全年銷量目標(biāo)有望順利完成。1）從銷量來(lái)看，受今年夏季高溫天氣影響，以及去年同期低基數(shù)影響，Q3青啤銷量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。7、8月公司銷量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，9月受疫情反復(fù)影響，銷量增速回落至低個(gè)位數(shù)。2）從噸價(jià)來(lái)看，中秋國(guó)慶聚會(huì)對(duì)高端酒動(dòng)銷起到一定促進(jìn)作用，青島主品牌銷量實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。3）展望全年，預(yù)計(jì)公司銷量仍能實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。公司基地市場(chǎng)山東競(jìng)爭(zhēng)格局逐步趨于穩(wěn)定，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷迭代升級(jí)，以及費(fèi)用使用效率的提升，有望貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司高端化升級(jí)戰(zhàn)略進(jìn)展順利，前三季度利潤(rùn)釋放進(jìn)度超預(yù)期，我們上調(diào)公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至34.89億元（上調(diào)4%），維持2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為42.51/49.16億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.56/3.12/3.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化；渠道掌控力減弱；原材料成本上漲。