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豬雞景氣高位帶動(dòng)公司業(yè)績上行。考慮到豬雞價(jià)格景氣超預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-2023年盈利預(yù)測，小幅下調(diào)2024年盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年EPS為1.05/2.35/0.74元（原預(yù)測2022-2024年EPS為0.37/1.94/1.04元），參考可比公司巨星農(nóng)牧、牧原股份2023年Wind一致預(yù)期估值為8-10倍PE，考慮到公司成長性和龍頭溢價(jià)，給予公司2023年10倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍溫氏股份發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度溫氏股份實(shí)現(xiàn)營收558.61億元，同比+19.95%，歸母凈利潤6.86億元，同比+107.07%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收243.25億元，同比+52.61%，環(huán)比+43.51%，歸母凈利潤42.09億元，同比+158.43%，環(huán)比+1655.41%。
　　我們對此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍豬雞景氣向上，單三季度業(yè)績高增。分拆來看：
　　1）生豬業(yè)務(wù)：Q3公司出欄生豬441.28萬頭（前三季度出欄1241.87萬頭，同比+38.37%），同比+2.91%，環(huán)比+10.81%，均價(jià)22.67元/公斤，同比+66.78%，環(huán)比+48.18%，均重119.15公斤/頭，同比+1.81%，環(huán)比-0.33%，我們預(yù)估Q3生豬平均成本16.5-17元/公斤（剔除新增獎(jiǎng)金影響預(yù)估更低），頭均盈利675-735元，居上市公司前列。盡管三季度飼料原料成本持續(xù)上行、委托代養(yǎng)費(fèi)略有提升，但剔除新增獎(jiǎng)金影響后公司三季度各月成本持續(xù)下降。而伴隨著8-9月豬苗成本逐步下降，公司后續(xù)成本下降仍可期。
　　2）肉雞業(yè)務(wù)：Q3公司出欄肉雞2.95億羽（前三季度公司出欄肉雞7.83億只，同比-0.67%），同比-3.14%，環(huán)比+12.55%，均價(jià)17.85元/公斤，同比+49.88%，環(huán)比+29.10%；均重1.92公斤/羽，同比-1.04%，環(huán)比-7.43%，我們預(yù)估肉雞成本14-14.5元/公斤，環(huán)比Q2上漲主要系飼料成本高位+獎(jiǎng)金計(jì)提影響。剔除獎(jiǎng)金計(jì)提影響，三季度肉雞成本趨勢下降，在行業(yè)中競爭優(yōu)勢明顯。
　　▍經(jīng)營質(zhì)量向好，產(chǎn)能建設(shè)逐步推進(jìn)。三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率60.72%，環(huán)比下滑4.98pcts，Q3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額55億，創(chuàng)2020年以來季度新高。Q3資本支出23.6億，環(huán)比微增，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。9月末公司高質(zhì)量能繁母豬預(yù)估已提升至134萬頭，環(huán)比持續(xù)增加。公司投苗量、肉豬上市率逐步提升，穩(wěn)步朝著2023年2800萬出欄目標(biāo)邁進(jìn)。
　　▍豬雞景氣高位，業(yè)績彈性巨大。目前全國生豬均價(jià)穩(wěn)在27元/公斤以上，22Q4以來生豬供需兩旺，均價(jià)整體向上，而當(dāng)前謹(jǐn)慎的行業(yè)補(bǔ)欄也將助力豬價(jià)2023年景氣高位。而在高豬價(jià)帶動(dòng)下，黃羽雞價(jià)格后市預(yù)估也將保持相對景氣。公司持續(xù)提高生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)降低成本，出欄量保持較快增長，盈利彈性巨大。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化、豬禽價(jià)格上漲不及預(yù)期、非瘟疫情大范圍擴(kuò)散、禽類疫病流行、飼料原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、養(yǎng)殖效率提升不達(dá)預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：豬雞景氣高位帶動(dòng)公司業(yè)績上行?？紤]到豬雞價(jià)格景氣超預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-2023年盈利預(yù)測，小幅下調(diào)2024年盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年EPS為1.05/2.35/0.74元（原預(yù)測2022-2024年EPS為0.37/1.94/1.04元），參考可比公司巨星農(nóng)牧、牧原股份2023年Wind一致預(yù)期估值為8-10倍PE，考慮到公司成長性和龍頭溢價(jià)，給予公司2023年10倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。