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核心觀點(diǎn)：
　　大訂單陸續(xù)交付，規(guī)模效應(yīng)下盈利持續(xù)向上。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.18億元，同比增長(zhǎng)157.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.78億元，同比增長(zhǎng)337.42%；扣非凈利潤(rùn)15.77億元，同比增長(zhǎng)346.93%。前三季度整體毛利率52.56%，同比提升8.86pct，凈利率為28.89%，同比提升11.86pct。從第三季度業(yè)績(jī)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入13.04億元，同比增長(zhǎng)68.42%；歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比增長(zhǎng)150.08%；扣非凈利潤(rùn)3.65億元，同比增長(zhǎng)141.15%。
　　新業(yè)務(wù)短期處于能力建設(shè)階段，未來(lái)貢獻(xiàn)可期。拆分業(yè)務(wù)來(lái)看前三季度，公司原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入51.79億元，同比增長(zhǎng)157.23%；制劑CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1,815.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)261.80%；基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1,701.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)68.80%。公司制劑CDMO和基因細(xì)胞治療業(yè)務(wù)目前還在能力建設(shè)階段，合計(jì)減少合并報(bào)表利潤(rùn)約1.15億。預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)后續(xù)會(huì)迎來(lái)利潤(rùn)改善。
　　項(xiàng)目端到端良性循環(huán)，漏斗模型持續(xù)建設(shè)。2022前三季度公司引入訂單新項(xiàng)目237個(gè)（不含J-STAR），同比增長(zhǎng)約67%。其中，原料藥CDMO新項(xiàng)目175個(gè)，同比增長(zhǎng)67%；制劑CDMO新項(xiàng)目27個(gè)，同比增長(zhǎng)29%；基因細(xì)胞治療CDMO新項(xiàng)目35個(gè)，同比增長(zhǎng)119%。服務(wù)客戶(hù)數(shù)（訂單口徑）330家，同比增長(zhǎng)32%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。綜合公司訂單與產(chǎn)能預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為18.12億元、16.44億元、19.34億元，EPS分別為3.33元/股、3.02元/股、3.55元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為13.67倍、15.06倍倍、12.81倍。我們維持A股合理價(jià)值113.83元/股的觀點(diǎn)不變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)。