>> 華創(chuàng)證券-百亞股份(003006)2022年三季報點評：限電停產(chǎn)不減恢復(fù)態(tài)勢，盈利能力逐步修復(fù)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 1160KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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事項：
22Q1-Q3實現(xiàn)營收11.3億元，YOY+4.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，YOY-27.2%，歸母凈利率11.2%，YOY-4.8pcts；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.2億元，YOY-24.9%，扣非歸母凈利率10.7%，YOY-4.1pcts。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.9億元，YOY+20.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，YOY+15.7%，歸母凈利率12.2%，YOY-0.6pcts；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.5億元，YOY+22.9%，扣非歸母凈利率11.6%，YOY+0.2pcts。
評論：
限電停產(chǎn)疊加疫情影響下，單Q3收入仍表現(xiàn)靚麗。8月限電停產(chǎn)拖累發(fā)貨速度，Q3核心區(qū)域四川、貴州部分城市疫情封控下銷售仍受擾，但公司單Q3營收仍實現(xiàn)同比超20%增長，表現(xiàn)靚麗。線上平臺看亦穩(wěn)步增長，據(jù)久謙中臺數(shù)據(jù)，Q3公司核心品牌自由點衛(wèi)生巾雙平臺（天貓+京東）銷售額3800萬元，同比+28.4%，其中天貓/京東銷售量同增32.4%/271.5%，帶動銷售額分別同增23.4%/211.4%。
原材料價格下行單Q3利潤表現(xiàn)亮眼，拓展市場致銷售費(fèi)用率上升。毛利率方面，受益于主要原材料SAP價格下行，公司單Q3毛利率同比提升2.2pcts、環(huán)比提升5.3 pcts至46.4%，22Q1-Q3毛利率僅同比下降0.9pcts至44.3%；費(fèi)用率方面，公司加大營銷投入持續(xù)推進(jìn)全國化，22Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別變動+4.9/-0.4/-0.3pct至23.6%/4.2%/3.2%，單Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別變動+3.8/-1.4/-1pct至24.6%/4.3%/2.5%，銷售費(fèi)用率同比大幅提升或主要系公司據(jù)市場拓展計劃和競爭情況加大營銷資源和市場費(fèi)用投入力度所致；綜合作用下，單Q3扣非歸母凈利率環(huán)比提升5pcts至11.6%，盈利能力環(huán)比明顯改善。現(xiàn)金流方面，22Q1-Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同增18.0%至1.5億元，單Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增加0.8億元至1.0億元，主要系本期銷售回款大幅增加所致。
疫情好轉(zhuǎn)業(yè)績逐步恢復(fù)，全國化拓展穩(wěn)健，維持“推薦”評級。公司作為衛(wèi)生用品區(qū)域龍頭，立足西部基地市場，加大外圍市場及電商渠道資源投入下全國化拓展步伐穩(wěn)??；短期看，隨9月下旬四川大部分區(qū)域解封、10月貴州核心城市解封及公司發(fā)力雙11，Q4業(yè)績或延續(xù)增長態(tài)勢；同時伴隨SAP等成本壓力趨緩、銷售費(fèi)用增幅弱于營收增幅降低費(fèi)率，盈利能力或逐步修復(fù)。但考慮全國化拓展過程中仍需增加廣宣投入，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為1.92/2.5/3.06億元（前值為2.10/2.50/3.06億元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為23/18/14倍。參考絕對估值法，給予目標(biāo)價15元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新開發(fā)客戶市場拓展不及預(yù)期，原料成本大幅波動，市場競爭加劇
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