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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入2.81億元（YoY+22.6%），歸母凈利潤(rùn)858萬元（YoY-58.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)437萬元（YoY-77.4%），主因公司規(guī)模擴(kuò)大疊加上半年疫情影響設(shè)備入院，及渠道建設(shè)費(fèi)用加大；22Q3營(yíng)業(yè)收入1.13億元（YoY+38.0%，2022Q2收入同比YOY+14.1%，2022Q1收入同比YoY+13.7%），環(huán)比增長(zhǎng)31.8%，逐季提速趨勢(shì)愈加清晰，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。短期局部疫情擾動(dòng)不改公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍22Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，逐季提速趨勢(shì)愈加清晰。2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入2.81億元（YoY +22.6%），歸母凈利潤(rùn)858萬元（YoY -58.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)437萬元（YoY-77.4%），主因公司規(guī)模擴(kuò)大疊加上半年疫情影響設(shè)備入院，及渠道建設(shè)費(fèi)用加大；22Q3營(yíng)業(yè)收入1.13億元（YoY+38.0%，2022Q2收入同比YOY+14.1%，2022Q1收入同比YoY+13.7%），環(huán)比增長(zhǎng)31.8%，逐季提速趨勢(shì)愈加清晰，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。22Q1-3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為27.6%/22.3%/21.2%，分別YoY+6.2/+1.0/+5.8pcts，公司持續(xù)加大投入，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品推廣及研發(fā)力度，為后續(xù)高端產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。22Q1-3公司毛利率為69.5%（YoY-0.7pcts），判斷主因產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
　　▍短期：貼息貸款驅(qū)動(dòng)醫(yī)院采購(gòu)更多國(guó)產(chǎn)設(shè)備，增厚未來業(yè)績(jī)確定性，全年收入同比+30%可期。目前公司產(chǎn)品型號(hào)逐漸豐富齊整，各系列定位明確，三季度國(guó)內(nèi)局部疫情逐漸得到控制，公司已經(jīng)全部復(fù)工，抓緊時(shí)間產(chǎn)品終端入院裝機(jī)。2022年1月份推出面對(duì)二級(jí)及以下醫(yī)院的AC-1，5月份推出AQ-200升級(jí)款A(yù)Q-200L，其搭載多LED光源，CBI多光譜染色技術(shù)，臨床效果反饋優(yōu)異。目前公司已經(jīng)形成基礎(chǔ)系列（可視喉鏡、纖維內(nèi)鏡、VEM系列、AC-1等）和高端系列（AQ-100、AQ-200系列），產(chǎn)品性能和市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提高。展望全年，隨著醫(yī)療貼息貸款推進(jìn)、新基建熱潮和常規(guī)診療恢復(fù)帶來的需求，預(yù)計(jì)AQ-200系列等高端產(chǎn)品將帶動(dòng)全年收入實(shí)現(xiàn)同比30%的增長(zhǎng)目標(biāo)，收入將呈現(xiàn)環(huán)比逐季加速趨勢(shì)。
　　▍中期：AQ-300系統(tǒng)計(jì)劃2022年底上市，加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。公司在研AQ-3004K高清內(nèi)窺鏡系統(tǒng)在光學(xué)放大、鏡體可變硬度、強(qiáng)力傳導(dǎo)、智能彎曲等關(guān)鍵功能上實(shí)現(xiàn)突破，性能對(duì)標(biāo)奧林巴斯新一代在研產(chǎn)品X1，有望四季度投入三級(jí)醫(yī)院試用，若申請(qǐng)進(jìn)展順利將于2022年底拿證獲批上市銷售，接力AQ-200L進(jìn)一步打開三級(jí)醫(yī)院,加速國(guó)產(chǎn)高端內(nèi)鏡替代進(jìn)程。后續(xù)隨著高端AQ200L和AQ300系列產(chǎn)品的順利推出，將護(hù)航公司未來三年收入高增長(zhǎng)，同時(shí)，公司2022-2024年股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)高，對(duì)應(yīng)2022-2024年收入同比為+27%/+50%/+50%，彰顯管理團(tuán)隊(duì)信心。
　　▍長(zhǎng)期：COMS時(shí)代，澳華進(jìn)入技術(shù)+渠道正循環(huán)，破局在即。日系三巨頭全球市占率超90%，COMOS助力下公司完成光學(xué)技術(shù)突破，迎來行業(yè)機(jī)遇期。從行業(yè)前景、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)展空間上看，澳華內(nèi)鏡均有良好前景：1）行業(yè)前景：全球百年歷史正青春，我國(guó)百億規(guī)模再加速；2）商業(yè)模式：主機(jī)卡位，靠鏡體和耗材賺永續(xù)的錢；3）競(jìng)爭(zhēng)格局：根據(jù)公司招股書，2018年外資市占率90%+，替代空間大，澳華已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)+渠道正循環(huán)，護(hù)城河深厚；4）發(fā)展空間：設(shè)備業(yè)務(wù)延伸價(jià)值大，遠(yuǎn)期可期待內(nèi)資大市值龍頭公司。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇公司銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：從行業(yè)前景、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)展空間上看，澳華內(nèi)鏡均有良好前景，考慮到2022年局部疫情反復(fù)擾動(dòng)影響以及公司加大銷售費(fèi)用投入，我們維持2022-2024年公司收入預(yù)測(cè)為4.54/6.73/10.05億元（+31%/+48%/+49%）、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.56/0.91/1.51億元（-2.7%/+64.0%/+65.9%），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為173/107/64倍，DCF估值法下（見下表），公司股權(quán)合理價(jià)值為116億元，目標(biāo)價(jià)87元，維持“買入”評(píng)級(jí)。