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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。2022年前3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.70億元，同比+21.01%；歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比+182.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比+656.19%。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.60億元，同比+34.73%；歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比+213.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比+990.30%。
　　新渠道持續(xù)放量，營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.60億元，同比+34.73%，環(huán)比增長(zhǎng)19.62%，營(yíng)收強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要系：1、電商渠道持續(xù)放量；2、零食專營(yíng)系統(tǒng)客戶開(kāi)拓與單個(gè)客戶月銷提升；3、魔芋等潛在大單品增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
　　費(fèi)用投放區(qū)域精準(zhǔn)，盈利能力持續(xù)修復(fù)。2022年三季度公司毛利率為34.52%，同比下降3.95pct，環(huán)比下降2pct，預(yù)計(jì)主要系（1）原材料價(jià)格仍在高位；（2）渠道結(jié)構(gòu)變化，高毛利的直營(yíng)ka渠道占比下降，低毛利的經(jīng)銷、電商等板塊占比增加；（3）新品研發(fā)和投放；（4）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下物流費(fèi)用歸集口徑影響。費(fèi)用方面，22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-13.66/-1.83/+0.58/-0.73pct，環(huán)比-3.03/-0.73/-0.22/-0.49pct；毛銷差同比提升9.71pct，環(huán)比提升1.03pct；預(yù)計(jì)主要原因系公司直營(yíng)ka渠道占比下降，零食專營(yíng)和經(jīng)銷渠道占比提升，費(fèi)用投放趨于理性。綜上，22Q3凈利率為11.82%，同比提升6.73pct，環(huán)比提升1.20pct，盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　新渠道持續(xù)放量，四季度展望積極。收入方面，四季度零食專營(yíng)系統(tǒng)與電商渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。利潤(rùn)方面，四季度包材、油脂等大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)高位回落，同時(shí)公司五大核心品類伴隨渠道同步成長(zhǎng)，關(guān)注公司利潤(rùn)率持續(xù)改善的機(jī)會(huì)。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)三季報(bào)，考慮公司渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為27.55/32.74/38.51億元（前次為29.89/35.63/41.99億元），凈利潤(rùn)分別為3.12/3.97/4.79億元（前次為3.10/4.31/5.24億元）,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為38x、30x、25x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全事件。