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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.10億元（+8.73%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.67億元（+18.17%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)38.60億元（+20.04%）。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.37億元（+16.00%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.15億元（+18.37%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.70億元（+20.06%）。
　　高溫催化下Q3動(dòng)銷高增，高端化升級(jí)趨勢(shì)不變
　　1）量：22年1-9月銷量727.9萬(wàn)千升（+2.8%），22Q3銷量255.9萬(wàn)千升（+10.64%）；22年1-9月主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)銷量395.3萬(wàn)千升（+4.5%），22Q3主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)銷量135.3萬(wàn)千升（+7.72%），22Q3主品牌占比為52.87%（-1.43pct）；22年1-9月中高檔以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量249.8萬(wàn)千升（+8.2%），22Q3中高檔以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量83.8萬(wàn)千升（+11.52%），22Q3中高檔以上產(chǎn)品占比為32.75%（+0.26pct）。
　　2）價(jià)：22年1-9月噸價(jià)3999元/千升（+5.79%），22Q3噸價(jià)3844元/千升（+4.85%），噸價(jià)提升主因結(jié)構(gòu)升級(jí)+價(jià)格體系調(diào)整。
　　3）結(jié)構(gòu)升級(jí)：預(yù)計(jì)7-8月經(jīng)典、純生等大單品或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，白啤延續(xù)70%以上高增態(tài)勢(shì)，9月疫情影響下主流產(chǎn)品動(dòng)銷階段性承壓；7月末已對(duì)奧古特、純生聽(tīng)等產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，四季度有望對(duì)嶗山等產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，罐化率持續(xù)提升。
　　盈利能力持續(xù)提升，成本下行有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性
　　1）盈利能力提升：22Q1-3毛利率、凈利率分別為38.06%（+0.06pct）/15.00%（+1.11pct），22Q3毛利率、凈利率分別為38.00%（-0.23pct）/14.82%（+0.31pct），結(jié)構(gòu)升級(jí)+提價(jià)下毛利率提升趨勢(shì)不改，費(fèi)用管控助力凈利率提升。
　　2）費(fèi)用管控：22Q1-3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為11.07%（-0.11pct）/3.85%（-0.43pct），22Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為11.16%（+1.27pct）/4.03%（-0.99pct），Q3銷售費(fèi)用率提升主因旺季加強(qiáng)促銷及推廣費(fèi)用投放&加強(qiáng)銷售人員激勵(lì)，Q3管理費(fèi)用率下降主因經(jīng)營(yíng)效率提升。
　　3）成本下行：22Q3噸成本為2383元/千升，環(huán)比22Q2下降0.52%，同比21Q3增加5.25%，噸成本同比仍處高位但環(huán)比持續(xù)下行。10月下旬玻璃、瓦楞紙、鋁錠價(jià)格自年初下降16.84%、12.30%、10.65%，自7月初下降1.62%、4.97%、1.10%，公司加強(qiáng)多元化原料采購(gòu)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，大麥鎖價(jià)周期約一年，包材鎖價(jià)周期為一個(gè)季度，成本下行貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
　　關(guān)注Q4多重邊際催化，全年有望實(shí)現(xiàn)量增目標(biāo)
　　我們看好Q4成本下行、世界杯開(kāi)賽、淡季提價(jià)、春節(jié)備貨提前等多重邊際催化，低基數(shù)下Q4業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，全年完成3%量增目標(biāo)可期。當(dāng)前高端化升級(jí)進(jìn)程仍處于起步階段，結(jié)構(gòu)升級(jí)+提價(jià)+成本下行，明后年盈利能力持續(xù)提升確定性高。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們看好青啤產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及盈利能力提升，疫后修復(fù)速度+噸價(jià)提升速度+盈利能力提升持續(xù)性超預(yù)期，全年有望實(shí)現(xiàn)任務(wù)目標(biāo)，成本下行有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速分別為9.0%、6.6%、6.0%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為10.9%、20.8%、16.9%；EPS分別為2.6/3.1/3.6元/股；PE分別為37/31/26倍。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性強(qiáng)，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：消費(fèi)升級(jí)持續(xù)、疫后餐飲產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、純生維持較快增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響啤酒整體動(dòng)銷；純生經(jīng)典動(dòng)銷情況不及預(yù)期。