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單Q3收入/業(yè)績(jī)-9.3%/-18.9%，受消費(fèi)環(huán)境影響表現(xiàn)仍承壓。公司2022Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為13.4億元，同比-9.3%，歸母凈利潤(rùn)為1.7億元，同比-18.9%，凈利率同比-1.6PCTs至12.6%。1）毛利率：由于期內(nèi)海外家具業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)，因此受低毛利率的海外家具業(yè)務(wù)占比上升影響，Q3公司毛利率同比-0.7PCTs至41.3%，我們判斷國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定；2）費(fèi)用率：銷售/管理費(fèi)用率同比分別+5.1/-2.4PCTs至20.9%/4.9%，銷售費(fèi)用的增加主要因?yàn)楣具m逢30周年加大營(yíng)銷活動(dòng)力度，同時(shí)收入規(guī)模的下降帶來負(fù)向杠桿。
　　Q1-3公司營(yíng)收同比下滑7%至37.2億元，業(yè)績(jī)同比下滑20%至3.9億元，整體來看由于消費(fèi)環(huán)境的不確定性，公司短期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)承壓。
　　加盟渠道：加盟商訂貨情緒較弱，加盟渠道收入表現(xiàn)仍下滑。1）流水：加盟門店主要分布于三四線城市，H1終端流水表現(xiàn)受疫情影響相比直營(yíng)門店較小，Q3以來疫情開始在三四線城市多點(diǎn)暴發(fā)導(dǎo)致門店流水有所波動(dòng)，但整體來看我們預(yù)計(jì)公司加盟門店1-9月終端流水或仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2）收入：在當(dāng)前環(huán)境整體較弱的情況下，加盟商訂貨情緒受影響，因此我們判斷前三季度加盟渠道收入層面或仍有下滑。3）開店：在公司強(qiáng)有力的開店策略以及支持力度下，上半年加盟渠道凈開店30家，考慮到下半年是開店旺季，我們判斷下半年加盟渠道凈開店速度環(huán)比或加快。
　　線上渠道：Q3線上渠道營(yíng)收或有下滑，主品牌羅萊持續(xù)推進(jìn)線上產(chǎn)品升級(jí)。副牌Lovo此前依靠公司推流發(fā)展較快，當(dāng)下公司將更多的資源投入到主品牌羅萊的發(fā)展上，三季度主品牌羅萊線上貨品適度進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，同時(shí)考慮到Q3為電商傳統(tǒng)的銷售淡季，因此我們預(yù)計(jì)公司Q3線上營(yíng)收或有所下滑。
　　加盟商發(fā)貨滯后疊加Q4備貨，存貨環(huán)比仍有增加。公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+40天至187天，存貨同比+23.4%至16.4億元，我們判斷主要系當(dāng)前波動(dòng)環(huán)境下，加盟商發(fā)貨滯后疊加公司對(duì)Q4進(jìn)行備貨所致，考慮到海外家具業(yè)務(wù)目前仍有一定的存貨，多因素疊加下存貨規(guī)模較Q2末繼續(xù)擴(kuò)大。
　　全年我們預(yù)計(jì)公司收入下滑4%左右，業(yè)績(jī)下滑15%左右。展望Q4在消費(fèi)環(huán)境不確定的態(tài)勢(shì)下，加盟商訂貨信心或仍有波動(dòng)，然而根據(jù)公司披露，目前管理層正在針對(duì)性的和加盟商進(jìn)行溝通以鞏固客戶信心，同時(shí)積極推進(jìn)開店；線上渠道“雙十一”活動(dòng)到來，公司積極同頭部主播進(jìn)行合作，從而有助于提升公司Q4線上渠道的銷售表現(xiàn)，因此我們判斷Q4公司整體表現(xiàn)或環(huán)比向好，全年預(yù)計(jì)公司收入下滑4%左右，業(yè)績(jī)下滑15%左右。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為行業(yè)龍頭堅(jiān)持變革，產(chǎn)品力、品牌力以及渠道效率提升，我們調(diào)整公司2022-2024年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為6.09/7.30/8.54億元，現(xiàn)價(jià)9.81元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。