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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22Q3舍得系列恢復(fù)放量，公司業(yè)績超預(yù)期；公司期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)修復(fù)驅(qū)動(dòng)盈利能力提振；展望后續(xù)，信用擴(kuò)張及消費(fèi)升級(jí)趨勢有望回歸，強(qiáng)激勵(lì)下看好舍得成長性。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至180.9元（前值215.09元）?？紤]到22年下半年及之后消費(fèi)需求形勢，下調(diào)22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為4.78元(-0.19元)、6.03元（-0.8元）、7.68元（-1.15元），給與公司23年30倍動(dòng)態(tài)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至180.9元。
　　22Q3舍得轉(zhuǎn)守為攻，業(yè)績超預(yù)期。公司22Q3收入超預(yù)期，主要系期內(nèi)舍得系列恢復(fù)放量，我們估測22Q3舍得系列收入增速在30%-35%，其中舍之道呈現(xiàn)高雙位數(shù)增幅；分區(qū)域看，公司22Q3省外收入同增42.2%，推測省外東北、津冀及山東大區(qū)增幅較明顯。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)修復(fù)疊加費(fèi)率改善，盈利能力提振。公司22Q3毛利率同比提振1.9pct，推測主要系期內(nèi)舍得系列恢復(fù)放量；公司期內(nèi)銷售率同比減少2.78pct，推測主要系期內(nèi)考慮市場秩序而保持費(fèi)用剛性。綜合其他因素，公司22Q3凈利率同比提升3.65pct。公司22Q3末合同負(fù)債環(huán)比回落，主要系前期預(yù)收款確認(rèn)，渠道后續(xù)回款能力相對(duì)充沛。
　　繼續(xù)看好舍得成長性。疫情擾動(dòng)下，短期維度居民收入承壓，大眾價(jià)位需求相對(duì)剛性，沱牌系列高增有望延續(xù)；中期維度，伴隨經(jīng)濟(jì)邁入復(fù)蘇、信用擴(kuò)張恢復(fù)，消費(fèi)升級(jí)邏輯延續(xù)，次高端價(jià)位依舊是風(fēng)口，舍得系列當(dāng)下基數(shù)仍具備充沛成長空間。當(dāng)下沱牌及舍得均處于產(chǎn)品周期上半程，強(qiáng)激勵(lì)下銷售隊(duì)伍積極性提振，看好舍得短期業(yè)績彈性修復(fù)及中期成長性。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：信用環(huán)境收緊程度超預(yù)期、食品安全