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事件：1）公司發(fā)布三季報(bào)，22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.17億元，同比+28.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.00億元，同比+23.76%。2）根據(jù)酒業(yè)家和國(guó)家企業(yè)信用信息系統(tǒng)，舍得股份公司新增對(duì)外投資貴州夜郎古酒莊有限公司，出資金額為2368.5萬(wàn)元。
　　三季度超預(yù)期增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。1）2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.91億元，同比+30.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比+55.66%,利潤(rùn)收入均超市場(chǎng)預(yù)期。合同負(fù)債同比環(huán)比略有縮減，主要系部分回款在三季度開(kāi)票確認(rèn)。2）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，以舍得和沱牌老酒為主的中高檔酒Q3收入同比增長(zhǎng)40.6%，低檔酒Q3收入同增-8.8%，中高檔酒占比達(dá)到90%，較常規(guī)85%的占比有明顯提升，反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)繼續(xù)，品味舍得在300-400元價(jià)格帶具有大單品的市場(chǎng)基礎(chǔ)。3）受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，毛利率同比提升1.9pct至78.65%，去年同期銷售費(fèi)用率基數(shù)較高，22Q3銷售費(fèi)用率同比降低2.78pct至18.63%，最終歸母凈利率同比提升3.65pct至22.91%，盈利能力明顯提升。
　　收獲優(yōu)質(zhì)醬酒資產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加完善。根據(jù)酒業(yè)家和國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)：貴州夜郎古酒莊有限公司（以下簡(jiǎn)稱夜郎古酒莊）新成立，法人代表為復(fù)豫酒業(yè)董事長(zhǎng)吳毅飛，注冊(cè)資本為3000萬(wàn)。夜郎古酒莊的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示：舍得股份公司占股比例為78.95%，夜郎古酒業(yè)股份有限公司占股比例為21.05%。根據(jù)酒業(yè)家，夜郎谷2020年?duì)I收2億，2021年?duì)I收突破10億，年增速高達(dá)500%，復(fù)星和舍得入局有望在管理、人才、渠道方面為夜郎谷賦能，加速其全國(guó)化進(jìn)程。由股份公司出資有助于避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，舍得也借此獲得優(yōu)質(zhì)醬酒資產(chǎn)，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加均衡完善。
　　激勵(lì)計(jì)劃落地，深度綁定核心骨干。2022年10月15日公司發(fā)布2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，規(guī)模不超過(guò)116.91萬(wàn)股，約占公司總股本0.35%，授予價(jià)格為69.04元/股。本次持股計(jì)劃的考核要求為：2022-2024年?duì)I業(yè)收入不低于59.4億元、74.1億元、100.2億元，或2022年歸母凈利潤(rùn)不低于14.0億元、15.7億元、20.5億元。2022年目標(biāo)略低于此前市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)完成難度不大。2021-2024年三年收入復(fù)合增速目標(biāo)26.3%，三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速目標(biāo)18.1%。我們認(rèn)為公司本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍廣泛，核心高管均有覆蓋，能充分調(diào)動(dòng)公司核心骨干積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)中的收入業(yè)績(jī)目標(biāo)和收購(gòu)夜郎谷后的影響，我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收分別為60/76/93億元，同比增長(zhǎng)21%/26%/23%，歸母凈利潤(rùn)分別為28%，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.49/5.82/7.43元（前次為5.41/7.47/10.07元），對(duì)應(yīng)PE分別為28/22/17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣進(jìn)程放緩、食品品質(zhì)事故風(fēng)險(xiǎn)。15/19/25億元，同比增長(zhǎng)20%/30%/