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Q3業(yè)績(jī)超預(yù)告上限，略好于市場(chǎng)預(yù)期。Q3收入94億元，同環(huán)比+91%/+14%，歸母凈利13億元，同環(huán)比+81%/+56%，扣非歸母9.8億元，同環(huán)比+39%/+29%；毛利率17.3%，環(huán)比+1pct，歸母凈利率14%，環(huán)比+4pct。前三季度收入243億元，同比+112%；歸母凈利26.7億元，同比+20%，扣非凈利21.8億元，同比+2%。
　　Q3動(dòng)力儲(chǔ)能電池環(huán)增30%+，儲(chǔ)能需求旺盛上修預(yù)期。公司Q3出貨8-9GWh，其中三元2.5GWh，鐵鋰6GWh左右。Q3儲(chǔ)能預(yù)計(jì)3GWh左右，環(huán)比大增50%，占總出貨占比提升至35%。Q4我們預(yù)計(jì)出貨環(huán)比再增20%，全年出貨30GWh（三元10GWh，鐵鋰20GWh，其中儲(chǔ)能出貨上修至10GWh）。明年出貨我們預(yù)計(jì)65-70GWh（鐵鋰45GWh+，三元軟包10GWh，三元方形+大圓柱10GWh），其中儲(chǔ)能出貨預(yù)計(jì)30GWh，占比提升至40%+，大儲(chǔ)主要受益于華為、陽(yáng)光電源、林洋能源等集成商拉動(dòng)，產(chǎn)品銷售至國(guó)內(nèi)及美國(guó)，戶儲(chǔ)主要受益于沃太需求拉動(dòng)，產(chǎn)品多銷往歐洲。
　　動(dòng)力+儲(chǔ)能電池盈利逐步恢復(fù)，一體化布局大幅增厚利潤(rùn)。Q3三元軟包均價(jià)小幅提升，鐵鋰電池價(jià)格穩(wěn)定，毛利率提升至17%，環(huán)增2pct，凈利率5%以上，貢獻(xiàn)3.5億元左右利潤(rùn)，單wh凈利提升至0.04元/wh。Q4動(dòng)力儲(chǔ)能毛利率預(yù)計(jì)進(jìn)一步修復(fù)，全年貢獻(xiàn)9-10億元利潤(rùn)，23年有望貢獻(xiàn)30億元+凈利潤(rùn)。同時(shí)Q3興華鋰業(yè)按49%股權(quán)比例確認(rèn)投資收益，且股權(quán)比例追溯至Q2，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益2億元+。
　　Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)微降，思摩爾環(huán)比下滑，其他收益大幅確認(rèn)。消費(fèi)電池維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司Q3圓柱電池受需求影響，收入環(huán)比略降，小3C電池收入基本穩(wěn)定，合計(jì)收入16億元左右，毛利率20%+；鋰原電池預(yù)計(jì)Q3收入5億元，毛利率36%左右，合計(jì)貢獻(xiàn)1.5-1.8億元利潤(rùn)。思摩爾預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益2.3億元，同環(huán)比下降42%/16%。此外，公司其他收益4.3億元，環(huán)比大增181%，主要為政府補(bǔ)助。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上修22-24年歸母凈利潤(rùn)至38.5/70.0/100.4億元（原預(yù)期32.3/60.9/91.2億元），同增33%/82%/43%，對(duì)應(yīng)46/25/18xPE，考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+技術(shù)進(jìn)一步升級(jí)，給予23年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)147.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量布局預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。