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投資要點(diǎn)
　　事件：2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5億元，同比增長(zhǎng)33.1%；歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)76.1%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.25億元，同比增長(zhǎng)90.4%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.37億元，同比增長(zhǎng)195%。
　　三季度收入、利潤(rùn)均加速增長(zhǎng)，內(nèi)窺鏡高增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)：公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.16億元（YOY+39.8%）、凈利潤(rùn)0.71億元（+132.8%），若剔除股權(quán)費(fèi)用，預(yù)計(jì)Q3凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高達(dá)180%以上，Q3收入、利潤(rùn)均加速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)加速向好；費(fèi)用端看，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率23.9%（-9.0pct），公司渠道改革成效明顯，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降明顯，管理費(fèi)用率6.63%（-1.12pct），研發(fā)費(fèi)用率20.61%（-1.49pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.16%（-3.14pct）。內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)進(jìn)一步放量，2022 Q3公司內(nèi)鏡收入延續(xù)上半年高增長(zhǎng)，2022 Q1-3預(yù)計(jì)增長(zhǎng)70%左右，凸顯公司內(nèi)鏡在終端市場(chǎng)的認(rèn)可度。
　　凈利率維持高質(zhì)量水平，盈利能力穩(wěn)中向上趨勢(shì)確定：自2019年公司內(nèi)部調(diào)整，以及內(nèi)鏡業(yè)務(wù)占比提升、彩超恢復(fù)增長(zhǎng)，公司利潤(rùn)水平持續(xù)改善，2021Q4-2022Q3表觀凈利率水平分別為21.4%、13.8%、26.7%、17%，若扣除股權(quán)費(fèi)用，凈利率改善更為顯著。公司凈利率在2020Q4后明顯好轉(zhuǎn)，但由于商譽(yù)減值等因素掩蓋了真實(shí)利潤(rùn)率水平；我們認(rèn)為，隨著公司收入規(guī)模的提升以及內(nèi)窺鏡的放量，公司毛利率、凈利率都將穩(wěn)中有升。
　　內(nèi)鏡國(guó)產(chǎn)替代空間巨大、趨勢(shì)顯著，出口潛力可期：國(guó)內(nèi)內(nèi)鏡中長(zhǎng)期具有數(shù)百億級(jí)市場(chǎng)潛力，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。軟鏡方面，國(guó)產(chǎn)化率不足10%，由于技術(shù)壁壘極高，最終僅少數(shù)優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)內(nèi)鏡品牌參與主流競(jìng)爭(zhēng)，隨著公司產(chǎn)品性能的持續(xù)提升，公司軟鏡在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望加速提升；硬鏡方面，國(guó)產(chǎn)化率不足20%，預(yù)計(jì)公司硬鏡收入2022較2021年實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)；出口方面，公司海外內(nèi)鏡業(yè)務(wù)占比預(yù)計(jì)1/4左右，考慮到公司在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相同，預(yù)計(jì)未來(lái)公司內(nèi)鏡在海外市場(chǎng)加速滲透，內(nèi)鏡海外收入占比有望持續(xù)提高。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：隨著公司渠道改革成效漸顯，多年內(nèi)鏡推廣進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，高端超聲、內(nèi)鏡占比持續(xù)提升，高端新品接力上市，業(yè)績(jī)有望加速提升，規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)提升盈利能力?；?022Q1-3連續(xù)三個(gè)季度的業(yè)績(jī)亮眼表現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)進(jìn)一步向上，上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入為18.8 /23.2/29.5億，同比增速為30.4%/23.2%/26.9%；歸母凈利潤(rùn)為3.7/4.83/6.32億，同比增長(zhǎng)49.9%/30.3%/30.9%。對(duì)應(yīng)PE分別為67、52、39倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超聲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；內(nèi)鏡銷(xiāo)售不及預(yù)期；渠道改革不及預(yù)期；耗材并購(gòu)整合不及預(yù)期；疫情反復(fù)導(dǎo)致院端銷(xiāo)售恢復(fù)不及預(yù)期。