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裕同發(fā)布22年三季報(bào)，22Q1-3收入120.37億元（YoY+19.71%），歸母凈利10.19億元（ YoY+52.67% ），扣非凈利10.78億元（YoY+84.48%）。調(diào)整后22Q3收入YoY+19.05%，歸母凈利YoY+61.35%，扣非凈利YoY+80.85%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　消費(fèi)電子超預(yù)期，環(huán)保包裝延續(xù)高增。根據(jù)公司公眾號(hào)數(shù)據(jù)，①22Q3消費(fèi)電子包裝YoY+48%，我們預(yù)計(jì)剔除并表的仁禾+華寶利后收入增速仍可觀，行業(yè)下行其他供應(yīng)商壓力較大，公司有供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。②22Q3酒包/煙包YoY-33%/-5%，消費(fèi)環(huán)境存在壓力（統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月煙酒社零-9%），而且部分大客戶疫情影響出貨，但明年增速預(yù)計(jì)回暖。③22Q3環(huán)保包裝YoY+67%，國(guó)內(nèi)外客戶持續(xù)開(kāi)拓，行業(yè)趨勢(shì)向上。
　　客觀條件改善+提高自身效率，盈利持續(xù)回暖。①22Q3毛利率同比提升2.4pct，我們判斷一是因上游紙價(jià)與匯率同比改善，大客戶價(jià)格穩(wěn)定；二是因并表的仁禾+高增的環(huán)保包裝毛利高；三是因智能工廠效率提升；四因已過(guò)資本開(kāi)支高峰期，折舊攤銷減少。②22Q3管理費(fèi)用率同降0.8pct，繼續(xù)降本增效。財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.1億（去年同期+0.2億），主要來(lái)自匯兌損益（影響0.7億），凈利率同比提升2.8pct至11.1%，盈利明顯修復(fù)。③市場(chǎng)前期擔(dān)憂主要在盈利壓力，但公司供應(yīng)壁壘深、供需向好、盈利連續(xù)回升。未來(lái)隨著下游價(jià)格穩(wěn)定、環(huán)保包裝占比提升、折舊攤銷下行、智能工廠人工銳減，我們預(yù)計(jì)盈利仍有改善空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司可持續(xù)通過(guò)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)提升份額，預(yù)計(jì)收入韌性與利潤(rùn)彈性延續(xù)。預(yù)計(jì)22-24年凈利15.2/18.2/21.8億元，對(duì)應(yīng)PE為21/17/14倍，給予23年合理估值20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值39.17元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，新冠疫情反復(fù)。