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事件：公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入291.10億元，同比增長(zhǎng)8.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.67億元，同比增長(zhǎng)18.17%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)38.60億元，同比增長(zhǎng)20.04%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)收入98.37億元，同比增長(zhǎng)16.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.15億元，同比增長(zhǎng)18.37%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)12.70億元，同比增長(zhǎng)20.06%。
　　旺季銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，疫情反復(fù)致短期結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)銷量255.9萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)10.64%，主要系夏季旺季天氣炎熱，7-8月銷量實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，9月天氣轉(zhuǎn)淡+疫情反復(fù)銷量增速放緩。2022Q3公司噸酒營(yíng)收同比提升4.85%至3844元/千升，但環(huán)比H1的6.46%降速，我們認(rèn)為主要系：（1）2021年底成本驅(qū)動(dòng)，各區(qū)域主要產(chǎn)品陸續(xù)提價(jià)；（2）高端化持續(xù)推進(jìn)，但短期8-9月疫情反復(fù)，對(duì)夜場(chǎng)、餐飲等渠道形成一定沖擊，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)提升有所放緩。2022Q3青島主品牌實(shí)現(xiàn)銷量135.3萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)7.72%，占比下降1.4個(gè)pct；中高檔及以上產(chǎn)品銷量為83.8萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)11.52%，占比提升0.26個(gè)pct。
　　短期成本仍有壓力，關(guān)注后續(xù)回落釋放利潤(rùn)彈性。2022Q3公司噸酒營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)5.25%至2383元/千升，環(huán)比Q2的5.56%略有收窄。考慮到三季度銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，固定成本攤薄效應(yīng)明顯，噸酒直接材料成本同比仍有壓力。預(yù)計(jì)進(jìn)入Q4后，隨著鋁罐、紙箱等包材價(jià)格回落反應(yīng)到報(bào)表端，噸酒營(yíng)業(yè)成本漲幅有望顯著收窄，推動(dòng)利潤(rùn)彈性釋放。2022Q3公司毛利率同比下降0.23個(gè)pct至38.00%。2022Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.27%、-1.07、+0.07、-0.67個(gè)pct，銷售費(fèi)用率上升主要系旺季天氣炎熱，需求保持高景氣，公司加大費(fèi)用投入。2022Q3公司歸母凈利率同比提升0.29個(gè)pct至14.38%。
　　關(guān)注世界杯+常態(tài)化提價(jià)，淡季有望催化股價(jià)。四季度進(jìn)入啤酒消費(fèi)淡季，常態(tài)化提價(jià)工作有望陸續(xù)展開(kāi)。今年11月底將舉辦世界杯，短期有望對(duì)啤酒需求和股價(jià)形成催化。此外Q4原材料價(jià)格回落有望進(jìn)一步體現(xiàn)在報(bào)表端，加速推動(dòng)利潤(rùn)彈性釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們持續(xù)看好公司的高端化推動(dòng)均價(jià)提升，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。2023年啤酒成本有望進(jìn)入下行周期，加速推動(dòng)盈利能力提升。根據(jù)三季報(bào)，考慮到成本回落的節(jié)奏低于我們前期的判斷，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為325.41、345.46、364.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為34.30、44.40、53.42億元（前值為35.94、46.13、58.95億元），EPS分別為2.51、3.25、3.92元，對(duì)應(yīng)PE為38倍、29倍、24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來(lái)銷量的下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷活動(dòng)