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事件:公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.37億元，同比增長16.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.15億元，同比增長18.37%；扣非凈利潤12.70億元，同比增長20.06%。
　　投資要點(diǎn)
　　中高檔產(chǎn)品良好增長，其他品牌強(qiáng)勢(shì)回補(bǔ)。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量255.9萬千升，同比+10.64%，三季度銷量得到較好反彈；分品牌看，青島主品牌銷量達(dá)到135.3萬千升，同比+7.72%，其中中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量83.8萬千升，同比+11.52%，占總銷量的32.75%，同比+0.26pct；其他品牌銷量在三季度高溫天氣的刺激下回補(bǔ)較多，同比增速達(dá)到14.10%。從噸價(jià)看，受益于高端產(chǎn)品占比提高，公司2022Q3平均噸價(jià)同比增長4.85%，達(dá)到3844.15元/噸。
　　成本端短期承壓，凈利率穩(wěn)定改善。2022Q3公司毛利率為38.00%，同比-0.24pct，噸成本為2383元，同比+5.25%，環(huán)比-0.52%，我們預(yù)期隨著包材價(jià)格回落，成本端壓力將逐漸釋放。2022Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.27/ -1.07/ +0.07/ -0.67pct，凈利率同比+0.31pct，三季度公司加大營銷力度促進(jìn)銷量回補(bǔ)，銷售費(fèi)用有所提升，但是公司通過精細(xì)化管理提高運(yùn)營效率，使得整體費(fèi)用率維持穩(wěn)定。
　　包材價(jià)格逐步回落，23年利潤有望實(shí)現(xiàn)高彈性。目前鋁材和玻璃市場(chǎng)價(jià)相對(duì)年初均有10%以上的回落，且仍保持震蕩下行的趨勢(shì)，我們認(rèn)為明年啤酒行業(yè)成本將有較好改善。青島啤酒作為國產(chǎn)龍頭，旗下產(chǎn)品種類齊全，組合優(yōu)勢(shì)明顯，高端化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，每噸營收不斷提高，伴隨明年成本改善，利潤彈性可期。
　　投資建議：基于公司三季度銷量改善情況，小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)：2022-2024年公司營業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為328.21/350.32/369.49億元，同比增長8.8%/6.7%/5.5%。歸母凈利潤預(yù)測(cè)為42.86/46.67/52.37億元，同比增長35.8%/8.9%/12.2%。對(duì)應(yīng)EPS分別為3.14/3.42/3.84元。維持公司“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：局部地區(qū)疫情反復(fù)，產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭加劇等。