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2022Q3公司收入/凈利潤(rùn)同比+22%/+64%，業(yè)績(jī)亮眼。消費(fèi)電子疲軟背景下公司憑借品質(zhì)及交付能力持續(xù)獲取供應(yīng)份額，帶動(dòng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)，單Q3收入占比達(dá)73%，環(huán)保紙塑繼續(xù)維持高增。利潤(rùn)端，在智能工廠降本增效及嚴(yán)格的費(fèi)用管控下公司盈利能力加速釋放，持續(xù)兌現(xiàn)盈利拐點(diǎn)確認(rèn)后的逐步修復(fù)邏輯。重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍Q3收入/凈利潤(rùn)同比+22%/+64%，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。公司公布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.4億元，同比+19.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)10.2億元，同比+52.7%，對(duì)應(yīng)歸屬凈利率8.5%，同比+1.8pcts。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.9億元，同比+22.0%；歸屬凈利潤(rùn)5.4億元，同比+63.9%，為公司上市以來(lái)單季度利潤(rùn)最高值，對(duì)應(yīng)歸屬凈利率11.1%，同比+2.8pcts。公司收入利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　▍消費(fèi)電子超預(yù)期增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯助份額提升。分業(yè)務(wù)看：1）消費(fèi)電子行業(yè)景氣度平淡的大背景下，公司的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，2022Q3收入同比+41.4%%至35億元，消費(fèi)電子收入占比同比+12pcts至73%。我們判斷主要系公司智能工廠在品質(zhì)和交付方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，帶動(dòng)公司對(duì)核心客戶的供應(yīng)份額提升。2）煙包/酒包業(yè)務(wù)2022Q3收入同比分別-5.2%/-40.5%至2.2/2.5億元。酒包業(yè)務(wù)明顯下滑主要受四川疫情封控及限電影響下游客戶生產(chǎn)節(jié)奏及客戶終端去庫(kù)存影響。煙包業(yè)務(wù)基本持平，結(jié)合公司近期接連中標(biāo)多地中煙招標(biāo)名單，我們預(yù)計(jì)煙包業(yè)務(wù)收入明年有望實(shí)現(xiàn)較快增速。3）環(huán)保包裝2022Q3收入同比+80.4%至3.7億元，收入占比同比+3pcts至8%。當(dāng)前環(huán)保包裝海外客戶占比約90%，國(guó)內(nèi)仍處培育期，成長(zhǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)有望繼續(xù)維持高增速。4）化妝品包裝收入同比+8.5%至0.8億元。其他收入同比下滑39.7%主要受線上教育及電子煙在政策影響下業(yè)務(wù)縮減的影響。整體來(lái)看，公司在大消費(fèi)行業(yè)多點(diǎn)布局，下游空間廣闊，智能工廠陸續(xù)投產(chǎn)，核心優(yōu)勢(shì)突出，有望支撐公司在核心客戶及新開(kāi)拓領(lǐng)域中持續(xù)提升市場(chǎng)份額。
　　▍盈利彈性加速釋放，仍具提升空間。2022Q3公司毛利率/凈利率分別為25.4%/11.1%，同比+2.4/+2.8pcts，環(huán)比+4.0/+4.4pcts，盈利能力呈現(xiàn)加速改善趨勢(shì)。我們判斷毛利率的提升主要受益于智能工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，以及人民幣貶值帶來(lái)的變相提價(jià)效應(yīng)?？紤]到消費(fèi)整體疲軟的大背景下公司產(chǎn)能利用率相對(duì)不足，我們判斷伴隨公司業(yè)務(wù)體量持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)下毛利率有望進(jìn)一步提升。費(fèi)用端，公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，2022Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.8%/4.6%/4.1%，同比-0.5/-0.8/+0.9pct。Q3美元升值為公司帶來(lái)匯兌收益約7000萬(wàn)元，剔除匯兌的正向影響后凈利率仍實(shí)現(xiàn)約10%的凈利潤(rùn)率。公司降本增效成果顯著，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化助力盈利彈性進(jìn)一步釋放。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；大客戶壓低公司產(chǎn)品銷售單價(jià)；匯率大幅波動(dòng)。
　　▍投資建議：我們維持公司2022-2024年收入預(yù)測(cè)為177.50/210.85/245.95億元，同比+19.5%/+18.8%/+16.6%；鑒于公司2022Q3智能工廠降本增效及費(fèi)用強(qiáng)管控能力，我們上調(diào)歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至15.41/19.11/23.42億元（原預(yù)測(cè)：14.69/18.27/21.68億元），同比+51.5%/+24.0%/+22.5%；對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為1.66/2.05/2.52元（原預(yù)測(cè)：1.58/1.96/2.33元）?？紤]到公司中長(zhǎng)期盈利彈性的持續(xù)釋放，參考公司歷史估值中樞，給予2023年約20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至41元（原：39元），維持“買入”評(píng)級(jí)。