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煤價(jià)維持高位，前三季度業(yè)績大幅虧損。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1839億元（+26.59%）。受燃煤采購價(jià)格同比大幅上漲及電量下滑影響，公司前三季度業(yè)績虧損，歸屬于母公司股東凈利潤為-39.4億元（-477%），每股收益為-0.35元。公司營業(yè)收入大幅增長得益于電價(jià)上浮，公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為507.01元/兆瓦時(shí)(+21.32%)。
　　燃料成本環(huán)比有所下降，虧損幅度收窄。2022Q3公司單季度歸母凈利潤-9.34億元，環(huán)比2022Q2歸母凈利-20.52億元，虧損額度有所收窄，主要得益于燃煤成本下降及電量增長。
　　新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升，貢獻(xiàn)主要盈利。2022年前三季度，公司新增風(fēng)電/光伏裝機(jī)2.2/1.5GW。截至2022Q3末，公司控股裝機(jī)風(fēng)電12.7GW，光伏4.8GW，風(fēng)電光裝機(jī)占比提升至14.2%.我們測算2022年前三季度新能源貢獻(xiàn)歸母凈利約47億元，2022Q3單季度貢獻(xiàn)約13億元。預(yù)計(jì)十四五期間新增新能源裝機(jī)40GW，到2025年末，新能源裝機(jī)達(dá)到50GW。隨著新能源裝機(jī)提升、綠電交易推進(jìn)，公司利潤結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。
　　控制煤價(jià)在合理區(qū)間，火電有望迎來業(yè)績翻轉(zhuǎn)。2月24日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價(jià)格形成機(jī)制的通知》，根據(jù)《價(jià)格法》等相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，現(xiàn)就進(jìn)一步完善煤炭市場價(jià)格形成機(jī)制，促進(jìn)秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易價(jià)格在合理區(qū)間570～770元/噸（含稅）。國家政策大力推動(dòng)煤炭保供調(diào)價(jià)，“3個(gè)100%”政策落地，煤炭新長協(xié)換改簽完成，預(yù)計(jì)公司煤炭燃料成本壓力將有所緩解。同時(shí)，煤電市場化交易電價(jià)上浮，助力公司對沖燃料成本壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價(jià)持續(xù)高位；電價(jià)下滑。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　由于煤價(jià)持續(xù)高位，下調(diào)部分盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2022-2024年，公司營業(yè)收入分別為2414、2499、2578億元（原值2319、2404、2481億元），同比增長18%、4%、3%；歸母凈利潤分別為-46.5、109.3、145.2億元（原值31、112、147億元）；EPS為-0.30、0.70、0.92元。預(yù)計(jì)2023年新能源貢獻(xiàn)78.5億元，火電及其他貢獻(xiàn)業(yè)績?yōu)?3.6億元。給予新能源16-17倍PE估值，火電及其他9-10倍PE估值，公司合理市值為1398-1570億元，對應(yīng)8.90-10.00元/股，較目前股價(jià)有9%~22%的溢價(jià)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。