>> 長江證券-恒立液壓(601100)非標(biāo)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼平滑周期，結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力盈利回升-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 782KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙智勇,臧雄,倪蕤 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年三季報，2022年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收59.20億元，同比減少17.58%；歸母凈利潤17.49億元，同比減少11.91%；扣非凈利潤16.85億元，同比減少12.35%。2022Q3單季實(shí)現(xiàn)營收20.33億元，同比增長3.96%；歸母凈利潤6.92億元，同比增長19.98%；扣非凈利潤6.75億元，同比增長24.14%。
事件評論
非標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)展明顯助力營收增速轉(zhuǎn)正，Q3業(yè)績超預(yù)期。2022Q3挖機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷量5.72萬臺，低基數(shù)效應(yīng)下同比+3.06%，但行業(yè)需求整體仍較低迷，預(yù)計挖機(jī)板塊產(chǎn)品銷售略有承壓。公司2022Q3單季營收增速逆周期實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，主要增量或來自于非標(biāo)油缸及通用泵閥業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，結(jié)合中報，非標(biāo)油缸方面，公司在海工海事、新能源及其他特種油缸領(lǐng)域持續(xù)突破，泵閥產(chǎn)品在非挖領(lǐng)域如高空作業(yè)平臺、農(nóng)機(jī)領(lǐng)域批量交付，在海工、盾構(gòu)、新能源等領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)突破。公司Q3單季業(yè)績增速高于營收，主要由于非標(biāo)占比提升帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價格回落帶動毛利率回升，同時，截至6月30日，公司擁有約4.3億美元貨幣資金，美元升值帶來的匯兌收益貢獻(xiàn)明顯。
Q3盈利能力環(huán)比回升，看好Q4穩(wěn)中有升。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率42.54%，環(huán)比+1.75pct；毛利率環(huán)比回升應(yīng)主要由于非標(biāo)油缸、通用泵閥等產(chǎn)品放量帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及鋼價回落，而挖機(jī)油缸、泵閥產(chǎn)品由于調(diào)價及規(guī)模效應(yīng)或有一定壓力。同時，主要由于匯兌帶來的財務(wù)費(fèi)用率下降（年初至今，公司財務(wù)費(fèi)用同比-1055.6%），公司Q3單季實(shí)現(xiàn)銷售凈利率34.11%，同環(huán)比均有所提升。結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及原材料價格回落預(yù)期下公司Q4盈利能力穩(wěn)中有升。
挖機(jī)泵閥份額擴(kuò)張、持續(xù)推進(jìn)國際化戰(zhàn)略疊加非標(biāo)業(yè)務(wù)提速發(fā)展，助力公司平滑周期。挖機(jī)行業(yè)目前仍處下行期但在穩(wěn)增長及出口驅(qū)動下降幅有望收窄，下行期我們認(rèn)為公司挖機(jī)領(lǐng)域主要增長動力應(yīng)來自于泵閥的繼續(xù)進(jìn)口替代；國際化方面，公司持續(xù)推進(jìn)墨西哥建廠，截至9月30日，在建工程相較于6月30日新增1.4億元。同時，公司積極布局非挖領(lǐng)域且進(jìn)展明顯，營收占比持續(xù)提升接近50%。目前公司在非標(biāo)油缸及通用泵閥產(chǎn)品方面持續(xù)擴(kuò)展新領(lǐng)域如高空平臺、新能源、農(nóng)機(jī)等市場及客戶，平臺化布局打開新的增長點(diǎn)，有助于公司平滑周期性波動，在行業(yè)下行期實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)健增長。
投資建議：公司作為液壓件國產(chǎn)龍頭，通過推進(jìn)平臺化、國際化戰(zhàn)略及挖機(jī)泵閥進(jìn)口替代，在行業(yè)下行期業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期。穩(wěn)增長政策催化下建議關(guān)注超跌修復(fù)機(jī)會，預(yù)計公司2022-2023年歸母凈利潤分別為26.97、29.34億元，對應(yīng)估值為27、25倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、非標(biāo)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；
2、穩(wěn)增長力度低于預(yù)期，基建、地產(chǎn)投資增速不及預(yù)期。
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