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22Q3收入高增長(zhǎng)，現(xiàn)金流持續(xù)承壓。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度收入46.17億元，同比增長(zhǎng)28.00%；歸母凈利潤(rùn)12.00億元，同比增長(zhǎng)23.76%。22Q3收入15.91億元，同比增長(zhǎng)30.91%；歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比增長(zhǎng)55.66%。22Q3收入高增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主因中秋國(guó)慶旺季中高檔產(chǎn)品備貨需求增加。22Q3公司銷售商品收到現(xiàn)金17.51億元，同比增長(zhǎng)1.57%；三季度末合同負(fù)債3.62億元，環(huán)比22Q2減少0.70億元。公司現(xiàn)金流/合同負(fù)債表現(xiàn)承壓，說明經(jīng)銷商打款積極性仍較低，預(yù)計(jì)主因經(jīng)濟(jì)疲軟疊加疫情反復(fù)對(duì)白酒消費(fèi)影響較大。22Q3毛利率78.65%，同比增加1.90pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。22Q3銷售費(fèi)用率18.63%，同比減少2.78pct，主因21年費(fèi)用投放節(jié)奏前低后高。
　　持續(xù)推進(jìn)老酒戰(zhàn)略，進(jìn)一步布局醬酒領(lǐng)域。公司計(jì)劃投資70.54億元建設(shè)增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目，項(xiàng)目將新增年產(chǎn)原酒6萬噸，原酒儲(chǔ)能34.25萬噸。經(jīng)測(cè)算，27年項(xiàng)目建成后公司產(chǎn)能達(dá)到10.27萬噸，較21年年底產(chǎn)能增長(zhǎng)140.45%。根據(jù)微酒，2022年10月26日舍得酒業(yè)新增對(duì)外投資貴州夜郎古酒莊有限公司。夜郎古酒業(yè)作為茅臺(tái)鎮(zhèn)核心醬酒企業(yè)，舍得與其合作設(shè)立合資公司，從事醬酒運(yùn)營(yíng)銷售等，能夠一定程度上幫助舍得占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有利于舍得品牌的進(jìn)一步發(fā)展壯大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)22-24年公司收入分別為60.99/69.66/87.75億元，同比增長(zhǎng)22.74%/14.21%/25.97%，歸母凈利潤(rùn)分別為15.28/17.80/23.34億元，同比增長(zhǎng)22.63%/16.53%/31.13%，EPS分別為4.60/5.36/7.03元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/23/18倍?？紤]公司成長(zhǎng)性及可比公司估值，給予23年25倍PE估值，合理價(jià)值為134.02元/股，維持買入評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期。批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)