>> 招商證券-新型煙草行業(yè)點評報告：稅收靴子落地核心關(guān)注需求變化，Logic薄荷醇獲MDO-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
354KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙中平,王鵬 |
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事件Ⅰ：財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局三部門發(fā)布關(guān)于對電子煙征收消費稅的公告，為完善消費稅制度，維護(hù)稅制公平統(tǒng)一，更好發(fā)揮消費稅引導(dǎo)健康消費的作用，現(xiàn)就對電子煙征收消費稅。電子煙實行從價定率的辦法計算納稅，生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%。公告自2022年11月1日起執(zhí)行。整體稅率符合此前預(yù)期。
事件Ⅱ：昨日，F(xiàn)DA公告Logic Pro及Logic Power薄荷醇產(chǎn)品獲MDO。
消費稅關(guān)注重點及推論：①納稅人主要為品牌商及批發(fā)商，僅代加工企業(yè)無需繳納，根據(jù)公告電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人，是指取得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證，并取得或經(jīng)許可使用他人電子煙產(chǎn)品注冊商標(biāo)（以下稱持有商標(biāo)）的企業(yè)。通過代加工方式生產(chǎn)電子煙的，由持有商標(biāo)的企業(yè)繳納消費稅。因此生產(chǎn)環(huán)節(jié)消費稅將由品牌商繳納，品牌商繳納消費稅額則是于交易平臺向批發(fā)商供貨銷售額36%，批發(fā)商繳納消費稅額則是于交易平臺向零售終端供貨銷售額11%。②生產(chǎn)環(huán)節(jié)合規(guī)大廠或有望獲得一定程度的相對稅收優(yōu)勢，電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人從事電子煙代加工業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)分開核算持有商標(biāo)電子煙的銷售額和代加工電子煙的銷售額；未分開核算的，一并繳納消費稅。因此若一些中小廠商未能核算清晰二者銷售額，則會額外承擔(dān)消費稅負(fù)。③出口環(huán)節(jié)仍享受出口退稅，免征消費稅，鼓勵態(tài)度延續(xù)，納稅人出口電子煙，適用出口退（免）稅政策，電子煙消費稅其他事項依照《中華人民共和國消費稅暫行條例》和《中華人民共和國消費稅暫行條例實施細(xì)則》等規(guī)定執(zhí)行。
消費稅綜合判斷：本次消費稅靴子落地意味著我國電子煙行業(yè)合規(guī)健康發(fā)展的更進(jìn)一步，行業(yè)層面回歸電子煙減害+便攜優(yōu)勢下滲透率提升的長期成長邏輯，無需擔(dān)心因稅收問題備受打壓，在煙草味框架下的口味審評亦存放松可能性，競爭格局層面回歸產(chǎn)品力的競爭，龍頭代工廠及品牌商在適應(yīng)新國標(biāo)口味的霧化芯研發(fā)生產(chǎn)、煙油調(diào)香等環(huán)節(jié)均具備顯著優(yōu)勢。
LOGIC薄荷醇口味未通過PMTA，后續(xù)薄荷醇換彈產(chǎn)品獲批承壓，考慮一次性調(diào)味電子煙監(jiān)管力度提升，換彈市場總量無需過度悲觀。FDA認(rèn)為本次Logic Pro+Power薄荷醇口味未通過PMTA，原因是沒有充足的證據(jù)表明其薄荷醇口味電子煙相比其煙草味電子煙可以顯更加有效促進(jìn)成年人完全轉(zhuǎn)化或有效降低其吸煙率。本次是首次煙草口味已通過品牌下薄荷醇口味產(chǎn)品被否，F(xiàn)DA認(rèn)為薄荷醇電子煙產(chǎn)品對青少年的吸引力顯著強(qiáng)于煙草味電子煙產(chǎn)品，因此需要申請者提供強(qiáng)有力的證據(jù)論證除了煙草味電子煙以外，使用薄荷醇味的電子煙產(chǎn)品可能會促進(jìn)完全轉(zhuǎn)換或顯著減少成年吸煙者的卷煙使用。Logic可選擇重新提交PMTA或提交新的PMTA，若最終該薄荷醇產(chǎn)品未能通過，預(yù)計后續(xù)薄荷醇口味通過面臨一定壓力，當(dāng)前美國換彈市場消費以薄荷醇口味為主，若最終未能有薄荷醇口味獲批，預(yù)計美國換彈市場總量預(yù)計承壓。但與此同時，隨著PMTA的推進(jìn)，F(xiàn)DA對一次性調(diào)味電子煙的監(jiān)管有望趨嚴(yán)。根據(jù)此前深度報告中的測算（2021年靜態(tài)數(shù)據(jù)），假設(shè)一次性口味煙被禁后仍有50%消費者留存，僅煙草口味換彈市場消費者留存50%，整體換彈市場預(yù)計將保持平穩(wěn)，此外，一次性調(diào)味電子煙在非合規(guī)市場仍有較大體量，尚未納入上述測算，因此一次性調(diào)味電子煙被禁后向換彈轉(zhuǎn)換量存超預(yù)期可能。
消費稅情景推演：我們根據(jù)國內(nèi)主流電子煙產(chǎn)品價格體系分別對征收消費稅后產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)稅負(fù)分擔(dān)及利潤率變化進(jìn)行情景測算及推演。
?、偌僭O(shè)各環(huán)節(jié)價格均不變，在現(xiàn)行價格體系下，單顆煙彈受加征消費稅影響下整體稅負(fù)將增加7.9元左右，品牌商環(huán)節(jié)壓力較大，毛利率（含附加稅）估算下滑40pcts左右，嚴(yán)重影響盈利，預(yù)計將向上下游進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。
?、诩僭O(shè)品牌商開始層層提價，新增稅負(fù)全部由消費者承擔(dān)。在該情景下煙彈終端零售價格將提升至54元/顆（上漲62%）以保證品牌商及零售商單顆煙彈利潤額不變，批發(fā)商加價比例不變，但品牌商及零售商盈利能力預(yù)計受損，且在當(dāng)前新國標(biāo)煙草味消費者仍在培育期，價格快速上漲預(yù)計進(jìn)一步影響銷量及周轉(zhuǎn)，盈利能力預(yù)計將面臨進(jìn)一步壓力，該情景實現(xiàn)難度較大。
?、奂僭O(shè)新增稅負(fù)由生產(chǎn)端承受，品牌商不向下游提價。在該情景下，代工商及品牌商利潤率均將受到較大影響，考慮到代工環(huán)節(jié)較品牌商毛利率高，承壓能力相對較強(qiáng)的情況下，仍較難完全消化。
④ （概率最大）假設(shè)新增稅負(fù)由消費者、品牌商及代工企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行合理分擔(dān)。在該情景下假設(shè)煙彈終端零售價格將提升至39元/顆，零售終端毛利率下降到20%左右，批發(fā)環(huán)節(jié)盈利能力不變，上游代工端及品牌端共同分?jǐn)偅紤]到代工端盈利能力較強(qiáng)，假設(shè)其可承擔(dān)稅負(fù)略高于代工端（暫假設(shè)多1元），代工端/品牌端毛利率（含附加稅）估算分別下滑15pcts/18pcts。我們認(rèn)為該情景演繹概率較大的主要原因為：①新國標(biāo)產(chǎn)品目標(biāo)滲透卷煙人群受減害、便攜驅(qū)動轉(zhuǎn)化后價格敏感度較低，小幅提價成功概率較大，且如悅刻品牌認(rèn)知度仍高，目前仍是多數(shù)消費者首選，后續(xù)通過新產(chǎn)品
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