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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營收51.20億元，同增5.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同減77.24%；扣非后凈利潤2.67億元，同減71.20%。測算單三季度實(shí)現(xiàn)營收17.84億元，同增4.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同減73.85%；扣非后凈利潤1.16億元，同減74.02%。我們在三季報(bào)前瞻中預(yù)測公司22Q3收入同比5%，利潤同比下降70%，收入和利潤符合預(yù)期。
　　投資分析意見：考慮今年成本壓力大于預(yù)期，且目前原材料價(jià)格仍處于高位，同時(shí)投資收益確認(rèn)項(xiàng)目進(jìn)度偏慢，出于對明年消費(fèi)場景恢復(fù)和成本下行的謹(jǐn)慎性假設(shè)，我們預(yù)計(jì)22-24年單位原材料同比分別為16%/-10%/1%（22-24年前次為7%/-2%/0%），下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤為3.22、11.17、13.65億（22-24年前次為7.05、11.73、14.72億），分別同比增長-67%、246%、22%，對應(yīng)EPS分別為0.53、1.83、2.24元（22-24年前次為1.14、1.90、2.38元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為96、28、26倍，盡管今明年公司階段性面臨消費(fèi)場景和成本端壓力，但門店拓展符合預(yù)期，市占率持續(xù)提升，根據(jù)可比公司34x平均估值，我們給予23年34xPE，較當(dāng)前股價(jià)仍有22%的空間，維持買入評級。公司保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持份額為導(dǎo)向，其管理能力、供應(yīng)鏈布局在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)優(yōu)勢會不斷顯現(xiàn)，我們相信在疫情的影響過后，公司的領(lǐng)先優(yōu)勢會進(jìn)一步放大，仍看好公司中長期的成長性和盈利能力的提升空間。
　　門店缺口收窄，收入環(huán)比提速。根據(jù)渠道反饋，受疫情反復(fù)影響，Q3絕味同店較去年仍有一定缺口，公司通過精細(xì)化管理門店，7-9月同店收入持續(xù)環(huán)比改善，預(yù)計(jì)9月總體同店缺口已收窄至個(gè)位數(shù)水平，Q4在世界杯等相關(guān)促銷影響下，門店客流量提升，疊加產(chǎn)品提價(jià)，同店收入有望加速修復(fù)。拓店方面，預(yù)計(jì)Q3公司門店拓展順利，但較上半年拓店速度將放緩，同時(shí)部分門店因疫情管控暫停營業(yè)。預(yù)計(jì)絕味會延后實(shí)施星火燎原計(jì)劃，但我們預(yù)計(jì)全年公司仍通過內(nèi)生開店實(shí)現(xiàn)1500家左右的新增門店目標(biāo)。分產(chǎn)品看，22Q3鮮貨類/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他增速分別為-3.3%/65.9%/19.7%/ 89.6%，包裝產(chǎn)品高增主因武漢零點(diǎn)和代工產(chǎn)品快速增長。分地區(qū)看，22Q3西南/西北/華中/華南/華東/華北分別實(shí)現(xiàn)營收2.20/0.21/5.52/4.07/3.10/1.81億元，分別同比-9.1%/115.3%/17.0% /13.7%/-10.6%/-5.8%，西南和西北地區(qū)收入變化主因工廠調(diào)整所致，合并計(jì)算西部地區(qū)小幅下降4%，而華東地區(qū)收入主因疫情反復(fù)收入下降明顯。
　　成本壓力下毛利率承壓，高基數(shù)下凈利潤變化明顯。22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.47%，同比下降7.08pct，其中22Q3公司毛利率23.58%，同比下降8.02pct，主要系鴨副等原材料價(jià)格仍處于高位。22Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.0%/7.7%/0.5%/0.3%，分別同比3.1pct/1.6pct/0.3pct /0.3pct，其中22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.5%/6.5%/0.7%/0.4%，分別同比-0.6pct/0.8pct/0.4pct /0.4pct，銷售費(fèi)用率下行主因公司優(yōu)化費(fèi)用投放。此外，公司22Q3投資收益凈虧損9.66萬元（去年同期收益2.72億元），綜上，22Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率6.05%，同比下降20.83pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：新開門店數(shù)量超預(yù)期、單店收入增速超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本上漲、消費(fèi)場景持續(xù)受限，食品安全事件