>> 申萬宏源-寧波銀行(002142)業(yè)績韌性不改，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，量穩(wěn)價(jià)升質(zhì)更優(yōu)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：寧波銀行披露2022年三季報(bào)，9M22實(shí)現(xiàn)營收448億元，同比增長15.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤172億元，同比增長20.2%。3Q22不良率季度環(huán)比持平為0.77%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降1.6pct至520%。
規(guī)模擴(kuò)張、撥備反哺雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績成長。寧波銀行9M22凈利潤同比增長20.2%，保持上市銀行較優(yōu)水平且充分彰顯韌性（1H22：20.8%）。從盈利驅(qū)動(dòng)因子來看：①規(guī)模是最大正貢獻(xiàn)項(xiàng)（+15.4pct），三季度延續(xù)以量補(bǔ)價(jià)，信貸增長高景氣是主要驅(qū)動(dòng)。②撥備對(duì)利潤反哺力度加大：9M22撥備對(duì)業(yè)績正貢獻(xiàn)12.0pct（1H22: +6.3pct），其中，非信貸撥備正貢獻(xiàn)19.4pct，前期“撥備藏金”開始以豐補(bǔ)歉。③非息正貢獻(xiàn)度減弱：非息收入正貢獻(xiàn)8.1pct（1H22：12.3pct），其中中收貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，9M22負(fù)貢獻(xiàn)1.1pct（1H22:0.7pct）。④息差仍是拖累項(xiàng)，但邊際緩和：9M22息差負(fù)貢獻(xiàn)8.2pct，較1H22降低2pct。
三季報(bào)亮點(diǎn)：①息差環(huán)比走闊：9M22凈息差同比下降30bps，但受益于信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，環(huán)比1H22提升3bps至1.99%。②三季度零售貸款投放提速：3Q22貸款同比增長22.3%，零售需求明顯回暖，三季度增量占比過半。③資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中更優(yōu)：今年疫情沖擊下，寧波銀行不良率表現(xiàn)平穩(wěn)，有力回應(yīng)市場對(duì)出口走弱的資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂，更難得的是3Q22關(guān)注率低位再降，充分突顯風(fēng)險(xiǎn)把控能力。后續(xù)關(guān)注點(diǎn)：9M22非息凈收入同比增長21.8%，但3Q22同比微增1.3%，主因中收拖累。今年以來市場情緒低迷，預(yù)計(jì)理財(cái)、代銷表現(xiàn)不及去年，9M22手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降7.9%。具體來看，1Q22-3Q22手續(xù)費(fèi)凈收入分別為18.1億元、17.4億元、16.5億元，但在去年同期高基數(shù)下，3Q22手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降27.2%。寧波銀行持續(xù)推進(jìn)大零售和輕型銀行戰(zhàn)略，后期關(guān)注大財(cái)富體系建設(shè)和全行營銷策略對(duì)手續(xù)費(fèi)的拉動(dòng)。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)息差環(huán)比走闊，超預(yù)期。9M22寧波銀行息差較1H22回升3bps，我們測(cè)算3Q22單季息差環(huán)比走闊35bps。在引導(dǎo)金融支持實(shí)體的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)新發(fā)放貸款收益率依然承壓，但加大零售信貸投放、主動(dòng)控制低息票據(jù)規(guī)模，共同提振息差表現(xiàn)。3Q22新增信貸337億，其中零售貸款新增181億，同比多增29億，增量占比顯著提升至54%（1Q22、2Q22分別為9.9%、26.4%），票據(jù)增量占比從2Q22的43%降至29%。從負(fù)債端來看，存款開門紅奠定全年高增基礎(chǔ)，3Q22存款同比增長19.5%。展望下一階段，我們認(rèn)為在攬儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)和存款產(chǎn)品陸續(xù)到期重定價(jià)下，負(fù)債成本有望趨于穩(wěn)定；而寧波銀行與生俱來的“找資產(chǎn)”能力，依托江浙相對(duì)旺盛的信貸需求以及為企業(yè)客戶提供的一攬子服務(wù)，資產(chǎn)定價(jià)壓力或好于同業(yè)。此外，寧波銀行按揭貸款占比很低（2Q22占貸款比重約4.5%），5年期以上LPR調(diào)降帶來的2023年重定價(jià)壓力影響相對(duì)有限。
不良率持平低位，前瞻性指標(biāo)表現(xiàn)超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量無憂。3Q22不良率季度環(huán)比持平為0.77%，關(guān)注率環(huán)比下行1bps至0.47%，指標(biāo)均處于上市銀行絕對(duì)低位。在資產(chǎn)質(zhì)量十分干凈的基礎(chǔ)上，今年以來加大核銷力度，9M22累計(jì)核銷55.3億，3Q22核銷17.1億元，測(cè)算加回核銷后的三季度年化不良生成率為65bps，環(huán)比繼續(xù)下降15bps。不良生成放緩進(jìn)一步降低信用成本壓力，公司在一季度計(jì)提42.5億撥備基礎(chǔ)上，2Q22、3Q22計(jì)提規(guī)模分別為26.3億、30.7億，同比下降8.7%、13.9%。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量、較低的信用成本、審慎前瞻的風(fēng)控和厚實(shí)的撥備基礎(chǔ)支撐業(yè)績可持續(xù)釋放，也是市場給予寧波銀行估值溢價(jià)的重要因素。
投資分析意見：寧波銀行業(yè)績韌性不改，高成長持續(xù)，規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)更前瞻、審慎地早提、多提撥備，為可持續(xù)的業(yè)績釋放蓄能，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持2022-2024年歸母凈利潤增速分別為20.4%、21.9%、23.0%的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.05倍22年P(guān)B，估值回落至歷史絕對(duì)低位，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情管控情況不及預(yù)期影響需求恢復(fù)節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)大幅下行引發(fā)行業(yè)不良風(fēng)險(xiǎn)
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