>> 申萬宏源-瀘州老窖(000568)22Q3點評：國窖與特曲雙輪驅(qū)動，業(yè)績符合預(yù)期-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 663KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度營收175.25億，同比增長24.2%，歸母凈利潤82.17億，同比增長30.94%。其中，22Q3營收58.6億，同比增長22.28%，歸母凈利潤26.85億，同比增長31.05%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司22Q3收入與業(yè)績分別同比增長25%和30%，公司業(yè)績符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測22-24年歸母凈利潤分別為103.6、129.8、160.2億元，同比增長30%、25%、23%，當前股價對應(yīng)的PE分別為23x、18x、15x，維持買入評級。我們看好公司的核心邏輯如下：1、公司管理層具備豐富的一線銷售經(jīng)驗，戰(zhàn)略務(wù)實，眼光獨到，執(zhí)行力強；2、公司股權(quán)激勵與薪酬激勵改革均已落地，明顯激發(fā)管理層及核心骨干員工積極性，進一步釋放公司內(nèi)生增長潛力；3、公司擁有國窖1573和特曲雙品牌，國窖1573憑借較強的品牌力、產(chǎn)品力和優(yōu)秀的營銷能力，十四五期間仍然有望維持年化20%左右增長，量價齊升趨勢明確；特曲在經(jīng)過前幾年的調(diào)整后重新步入較快增長通道。
公司22Q3營收58.6億，同比增長22.28%。結(jié)合渠道反饋，預(yù)計22Q3國窖1573量價齊升維持20%以上增長，且低度國窖1573增速快于高度，預(yù)計中端酒特曲維持30%以上增長，特曲在價格恢復(fù)后仍然維持高增。當前公司已完成全年回款任務(wù)，由于受疫情影響動銷較慢，當前渠道庫存高于去年同期，預(yù)計國窖1573與特曲庫存均在2個月以上，國慶后渠道價格有所回落，高度國窖1573批價880-910元，建議重點關(guān)注四季度庫存消化情況及批價表現(xiàn)。
22Q3凈利率45.98%，同比提升3.77個百分點，主因毛利率提升，稅率、銷售費用率下降。22Q3毛利率88.49%，同比提升0.98個百分點，主因價格提升。稅率9.17%，同比下降2.17個百分點，主因消費稅確認時點影響，導(dǎo)致稅率季度性波動。22Q3銷售費用率13.62%，同比下降2.1個百分點，主因受疫情影響費用投放減少；管理費用率（含研發(fā)費用）6%，同比提升0.09個百分點。
22Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額22.35億，同比增長83.5%，其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金52.83億，同比增長20.12%?，F(xiàn)金流增速略慢于收入增速，主因預(yù)收款項減少。22年三季度末應(yīng)收票據(jù)（報表體現(xiàn)在應(yīng)收款項融資）25.81億，環(huán)比二季度末增加9.09億，去年同期應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加13.07億。22年三季度末預(yù)收款項（合同負債+其他流動負債）21.47億，環(huán)比二季度末減少4.86億，去年同期預(yù)收款項環(huán)比增加5.62億。
股價表現(xiàn)的催化劑：國窖增速超預(yù)期；特曲恢復(fù)超預(yù)期
核心假設(shè)風險：經(jīng)濟下行影響中高端白酒需求
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