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Q3淡季仍維持較快增長，毛利率同比提升顯著
　　公司Q1-Q3營收39.62億元/yoy31.53%,歸母凈利4.95億元/yoy35.96%，Q3營收13.36億元/yoy22.07%，歸母凈利1.98億元/yoy43.55%，為此前預(yù)告上限（Q3營收12.5-13.5億元/歸母凈利1.8-2.0億元）。Q3渠道/品類結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率/凈利率顯著提升。截至10月26日（魔鏡），本次雙11珀萊雅天貓預(yù)售金額累計(jì)已達(dá)10億元，超21年雙11全周期（8.6億元）。預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤7.6/10.1/13.1億元（維持），可比公司23年P(guān)E均值為34X，考慮公司22-24年凈利潤C(jī)AGR與貝泰妮/華熙生物更接近，Q3淡季仍有成長韌性，盈利能力突出，彩妝品牌/洗護(hù)品牌Off Relax有望發(fā)揮更多成長潛能，給予23年52倍PE，目標(biāo)價(jià)184.60元（前值195.25元），維持買入評級(jí)。
　　主品牌維持較快增長，彩棠表現(xiàn)突出
　　按渠道，Q1-Q3線上34.76億元/yoy41.48%，營收占比88.16%，線下4.67億元/yoy-14.28%，受外部環(huán)境影響恢復(fù)仍較慢；Q1-Q3，線上各個(gè)平臺(tái)收入占比：天貓/抖音/京東/分別占比約45%+/15%+/10%+。按品牌，Q1-Q3主品牌珀萊雅營收占比80%+/營收yoy30%+，彩棠營收3.4億+/營收yoy110%+，盈利良好。按品類，Q1-Q3護(hù)膚占比約87%，同比增長30%+，彩妝占比約13%，同比增長20%+。
　　大單品為主品牌增長的主力支撐
　　22年Q1-Q3大單品占珀萊雅主品牌營收已達(dá)35%，占天貓平臺(tái)營收已達(dá)65%，抖音、京東亦有較高占比（分別在50%/40%），其中雙抗/紅寶石/源力系列占天貓營收比重分別為30%+/23%+/9%+。據(jù)魔鏡市場情報(bào)，截至10月26日，本次雙11珀萊雅天貓預(yù)售金額達(dá)10億元，已超21年全周期（8.6億元），早C晚A/雙抗精華等產(chǎn)品繼續(xù)領(lǐng)銜增長。22年9月魏曉嵐女士新出任珀萊雅CSO首席科學(xué)官，其在全球化妝品領(lǐng)域有近20年研發(fā)工作經(jīng)驗(yàn)，有望為珀萊雅研發(fā)事業(yè)注入更多國際視野，期待公司研發(fā)實(shí)力再上臺(tái)階，帶動(dòng)產(chǎn)品力/品牌力持續(xù)升級(jí)。
　　Q3渠道/品類結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率顯著提升
　　Q3毛利率71.99%/yoy5.89pct，直營收入占比提升、精華等品類毛利率提升且占比增加等帶動(dòng)毛利率提升顯著。Q3銷售費(fèi)用率43.71%/yoy2.15pct，主要系形象宣傳推廣費(fèi)費(fèi)率的提升，雙11投放部分提前。Q3管理費(fèi)用率8.13%/yoy3.62pct，研發(fā)費(fèi)用率2.57%/yoy0.64pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.31%/yoy-1.2pct，Q3歸母凈利率14.85%/yoy2.22pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下渠道恢復(fù)較慢；新品表現(xiàn)不佳；市場競爭加劇。