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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入221.44億元，同比+28.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.08億元，同比+45.7%。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入68.10億元，同比+32.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.96億元，同比+57.0%，業(yè)績(jī)情況略高于此前預(yù)告（預(yù)告前三季度收入221億左右，凈利潤(rùn)70億左右）。
　　全國(guó)化進(jìn)程加速，品牌認(rèn)知度提升。分市場(chǎng)來(lái)看，2022前三季度省內(nèi)/省外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.0/135.1億元，分別同比+24.0%/+31.5%，其中Q3省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7/39.1億元，同比+34.1%/31.5%，2022前三季度省外市場(chǎng)占比提升至61.4%。另外，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)銷商數(shù)增加205家至3729家。分渠道來(lái)看，2022前三季度直銷（含團(tuán)購(gòu)）/代理/電商平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5/206.7/9.9億元，分別同比+6.4%/+28.9%/+29.3%，各渠道均衡發(fā)展，消費(fèi)者品牌認(rèn)知度不斷提高。
　　預(yù)收款維持高位，回款質(zhì)量增強(qiáng)。Q3末公司合同負(fù)債47億元，環(huán)比基本持平，為四季度和明年留有余地。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表方面應(yīng)收賬款融資項(xiàng)目持續(xù)下行，反映出公司回款質(zhì)量持續(xù)向好，品牌力漸強(qiáng)。毛利率方面，Q3毛利率同比+1.7pct，主要系青花系列占比提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)經(jīng)銷商反饋，目前青20市占率持續(xù)提升，青30處于消費(fèi)者培育階段。費(fèi)用率方面，Q3銷售費(fèi)用率略增、管理費(fèi)用率略減屬正?，F(xiàn)象，投資凈收益增加亦對(duì)凈利率有正面作用。
　　全年目標(biāo)完成可期，品牌復(fù)興仍在途中。公司計(jì)劃2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)25%左右，目標(biāo)完成可期，當(dāng)前汾酒復(fù)興正在途中，產(chǎn)品端青花汾酒勢(shì)頭正盛，玻汾以品質(zhì)贏得消費(fèi)者口碑，渠道反饋在配額制下公司產(chǎn)品需求旺盛；市場(chǎng)端在“1357+10”的市場(chǎng)布局下，以長(zhǎng)三角和珠三角為代表的南方市場(chǎng)仍有較大開(kāi)拓空間，持續(xù)看好汾酒未來(lái)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持此前期盈利，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256.3/315.6/378.7億元，分別同比+28.3%/+23.2%/+20.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.6/98.0/117.6億元，分別同比+42.2%/+29.6%/+20.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年市盈率分別為37/29/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，疫情反復(fù)因素