>> 中信證券-鴻路鋼構(002541)2022年三季報點評：Q3業(yè)績延續(xù)提速，經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 259KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
| 下載權限： |
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公司作為國內(nèi)鋼結構加工制造龍頭，2022年三季度在高溫及限電影響下仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，展現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性。短期而言，隨著下游需求修復疊加鋼價回落，公司有望迎來需求+盈利雙重改善。中長期而言，公司持續(xù)加大信息化管理+智能制造投入，有望不斷提升自身競爭優(yōu)勢，未來市占率提升空間廣闊。綜合可比公司PE及PB估值，我們預測公司合理市值在320億元左右，對應目標價46元，維持“買入”評級。
▍2022Q3收入穩(wěn)增，業(yè)績延續(xù)提速。公司2022年Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入144.25億元，同增7.83%，Q1-3實現(xiàn)歸屬凈利潤8.73億元，同增6.05%，總體而言，公司收入、業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，在年初以來局部疫情擾動、極端高溫等因素干擾下實屬不易，主要受益于公司憑借成本控制+交貨能力強等多重優(yōu)勢，市占率穩(wěn)步提升。分季度看，公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入55.24億元，同比增加5.97%；實現(xiàn)歸屬凈利潤3.63億元，同增12.37%，較Q1、Q2的-8.3%、7.8%實現(xiàn)持續(xù)提速，2022Q3業(yè)績增速領先收入，主要受益于：1）Q3毛利率增同增0.95pct至13.27%；2）研發(fā)費用率同降1.08pcts至2.18%；當季實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤3.19億元，同增48.95%。主要源于公司Q3收到政府補助同比減少0.74億元至0.56億元（計入非經(jīng)常性損益）。
▍Q3毛利率同比上升，期間費用率下降。公司Q3毛利率為13.27%，同增0.96pct，我們認為或主要受益于今年以來新簽重大訂單占比提升，從公司公布的合同金額１億元以上或加工量1萬噸以上的訂單情況來看，2019、2020、2021、2022Q1-3公司這類重大訂單金額占比分別為17.5%、14.0%、20.8%、26.1%，而這類大訂單通常競爭對手較少且單噸加工費用相對更高，為此訂單大型化有望助力公司單噸盈利水平進一步提升。期間費用率（含研發(fā)費用）同比下降1.02pcts至5.26%，銷售、管理、研發(fā)及財務費用率分別同比變動-0.17pct、-0.01pct、1.08pcts、0.24pct至0.69%、1.37%、2.18%、1.03%；其他收益率同比下降0.75pct至0.56，主要源于Q3收到的政府補助同比下降；最終公司Q3歸屬凈利率為6.57%，同比提升0.38pct。
▍經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，預付款項及在建工程明顯提升。2022年前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入5.81億元，同比增加234.59%，其中Q3凈流入3.26億元，同比增加97.58%；Q3收現(xiàn)比同比上升9.07pcts至108.90%，付現(xiàn)比提升18.64pcts至95.17%。截至2022Q3末，公司在建工程規(guī)模達到6.07億元，較期初增加4.09億元，表明產(chǎn)能擴張持續(xù)推進，Q3末預付款項規(guī)模11.51億元，較期初大幅增加6.82億元，表明公司加大現(xiàn)金采購力度，有望助力采購成本下降（通常賒賬采購鋼材成本相對更高）。
▍信息化+智能化逐步完成，助力公司中長期持續(xù)成長。公司計劃產(chǎn)能規(guī)模由去年底的420萬噸擴張至500萬噸，2022Q3末公司固定資產(chǎn)+在建工程58.34億元，Q3環(huán)比Q2進一步增加3.11億元，表明產(chǎn)能擴張持續(xù)穩(wěn)步推進；同時，公司自2022年開始加快激光智能切割、小型連接件的專業(yè)化智能化生產(chǎn)、機器人自主尋位焊接、機器人噴涂等智能化改造及人才培養(yǎng)方面的投入，利用工業(yè)互聯(lián)技術有效打通智能設備與公司信息化管理系統(tǒng)之間的連接，進一步提高信息化管理效率和智能設備的生產(chǎn)效率，從而實現(xiàn)進一步降本增效。我們測算2021年公司市占率為3.5%左右，預計未來會逐步提高。
▍風險因素：裝配式建筑相關政策執(zhí)行進度不及預期；鋼材等原材料價格大幅上漲；公司產(chǎn)能擴張進度不及預期；公司產(chǎn)能利用率提升進度不及預期；公司大額應收賬款無法收回。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到中長期政策推動下鋼結構需求景氣預計向上，短期隨著鋼價高位回落、局部疫情逐步得到有效控制，行業(yè)料將迎來需求+盈利雙重改善，結合公司通過信息化管理+智能化制造突破規(guī)模瓶頸、降低生產(chǎn)成本，未來市占率及盈利能力仍有望持續(xù)提升。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預測為13.15/17.23/22.16億元，現(xiàn)價對應PE估值分別為12.5/9.5/7.4倍。參考可比企業(yè)（精工鋼構、東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構對應2022年東方財富Choice一致預期PE估值平均為15倍）及公司歷史估值水平（公司自2020年聚焦鋼結構制造業(yè)務以來，平均PE(ttm)達到29倍左右），我們認為可給予公司2022年25倍PE估值，對應市值329億元；另外，參考同樣從事非標準化加工制造的志特新材（主要從事建筑鋁模板加工制造及租賃業(yè)務），其當前PB估值為4.05倍，據(jù)此測算公司對應市值為295億元。綜合PE及PB估值，我們預測公司合理市值在320億元左右，對應目標價46元，維持“買入”評級。
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