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事件：珀萊雅發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。22Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入39.62億元，同比+31.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.95億元，同比+35.96%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系線上渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)及第二成長(zhǎng)曲線品牌較快增長(zhǎng)；單Q3實(shí)現(xiàn)收入13.36億元，同比+22.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比+43.55%。2022年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)：營(yíng)收同比增長(zhǎng)不低于25%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于25%，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速高于收入增速。
　　盈利水平顯著改善。22Q3累計(jì)毛利率69.43%，同比+4.84pct，主要系：1）渠道：線上直營(yíng)占比提升&毛利率提升，天貓旗艦店毛利率持續(xù)提升；2）品牌：主品牌珀萊雅、彩棠、悅芙媞毛利率持續(xù)提升；彩棠占比提升；跨境代理品牌業(yè)務(wù)占比微小，處于掃尾階段；3）品類：精華等品類毛利率提升且收入占比提升。費(fèi)用端來(lái)看，前三季度銷售費(fèi)用率+1.03pct至42.93%，管理費(fèi)用率+0.46pct至5.95%，研發(fā)費(fèi)用率+0.67pct至2.41%。凈利率12.73%，同比+1.20pct。
　　品牌矩陣加速形成，大單品持續(xù)發(fā)力。主品牌珀萊雅Q3累計(jì)營(yíng)收占比80%+，同比增長(zhǎng)30%+，彩棠營(yíng)收3.4億+，同比增長(zhǎng)110%+，盈利良好。珀萊雅大單品合計(jì)占比35%+，占天貓/抖音/京東平臺(tái)65%+/50%左右/40%左右，其中：紅寶石/雙抗/源力系列占天貓比23%+/30%+/9%+，大單品復(fù)購(gòu)率達(dá)25%+。
　　投資建議：雙十一與頭部主播保持合作（早C晚A套組、雙抗、紅寶石系列等多款產(chǎn)品進(jìn)駐超頭直播間），公司多品牌迎來(lái)拐點(diǎn)之年，預(yù)計(jì)彩棠、OR、悅芙媞將在培養(yǎng)用戶認(rèn)可度后快速實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；同時(shí)多渠道發(fā)力，看好公司品牌力、品牌心智洞察力。預(yù)計(jì)22-24年實(shí)現(xiàn)收入60.3/75.4/92.8億元，同比增長(zhǎng)30.1%/25.1%/23.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5/9.4/11.5億元，同比增長(zhǎng)29.9%/25.0%/22.5%，EPS分別為2.66/3.33/4.07元/股，PE分別為61/49/40倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)影響終端銷售風(fēng)險(xiǎn)