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公司Q3收入/利潤同比+25.3%/+28.3%，面臨疫情多點(diǎn)頻發(fā)的不利因素下仍取得高速增長，凸顯公司強(qiáng)大經(jīng)營實(shí)力。展望未來，成本回落趨勢(shì)下公司盈利水平有望持續(xù)改善。長期視角下東鵬渠道布局及營銷動(dòng)作強(qiáng)化品牌優(yōu)勢(shì)，全國化擴(kuò)張潛力仍足，回調(diào)中布局高利潤彈性，維持強(qiáng)烈推薦。
　　收入環(huán)比加速，非經(jīng)常損益帶動(dòng)利潤超預(yù)期。公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為66.44/11.66/10.64億，同比+19.5%/+17.0%/+10.2%。其中Q3收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為23.53/4.11/3.49億，同比+25.3%/+28.3%/+14.4%，貼近此前預(yù)告上限。公司旺季動(dòng)銷加速，收入逆勢(shì)高增，非經(jīng)常損益帶動(dòng)業(yè)績超預(yù)期。現(xiàn)金流方面，公司Q3銷售回款27.4億元（+25.3%），與收入增速基本相符。Q3末合同負(fù)債13.4億，同比增加4.8億（+55.2%），環(huán)比H1末增加0.8億。
　　廣東重回增長，省外高增延續(xù)。分區(qū)域看，公司Q3廣東/全國/線上/直營收入分別同比+13.8%/+40.8%/+35.4%/+15.8%，省外延續(xù)高增趨勢(shì)，前三季度省外收入占比提升6.16pcts至49.4%。其中，核心區(qū)域廣東在經(jīng)歷了H1的疫情擾動(dòng)后，收入重回增長，同比+13.8%至10.2億，廣西區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入2.2億（+29.8%）。華中、華東重點(diǎn)市場(chǎng)分別同比+17.5%、+45.8%，體量相對(duì)較小的西南、華北市場(chǎng)加速增長，同比+58.3%、103.9%。Q3末經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2600家，單三季度凈增加10家，擴(kuò)張速度略有放緩與旺季營銷重點(diǎn)傾斜動(dòng)銷有關(guān)。
　　開源節(jié)流對(duì)沖部分成本壓力，理財(cái)收益影響下凈利率略有提升。公司Q3毛利率40.1%，可比口徑下同比-3.45pcts，成本擾動(dòng)仍在，但毛利率降幅環(huán)比Q2有所收斂。還原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響后，公司Q3銷售費(fèi)用同比+9.6%至3.8億，收入高增趨勢(shì)下規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)銷售費(fèi)用率同比-2.3pcts至16.3%。公司Q3管理費(fèi)用率同比-0.44pct至2.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用由-638萬增加至1389萬元，主要系本期信用證及票據(jù)貼息支出增加所致。公司三季度開源節(jié)流對(duì)沖部分成本壓力，扣非凈利率同比-1.42pcts至14.9%，但理財(cái)收益推動(dòng)凈利率同比+0.41pcts至17.5%。
　　成本壓力趨緩，盈利水平有望修復(fù)。公司旺季緊抓動(dòng)銷，面臨疫情多點(diǎn)頻發(fā)的不利因素下仍取得高速增長，凸顯公司強(qiáng)大經(jīng)營實(shí)力。根據(jù)此前公告，公司10月動(dòng)銷同比大幅提升，同時(shí)大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加劑采購成本環(huán)比下降，毛利率略有提升，預(yù)計(jì)盈利水平有望修復(fù)。
　　投資建議：經(jīng)營持續(xù)向好，布局高利潤彈性。東鵬緊抓行業(yè)格局調(diào)整窗口，營銷動(dòng)作加碼、渠道布局加速，龍頭地位已逐步彰顯，全國化之路走得愈發(fā)堅(jiān)實(shí)，中短期看成本回落趨勢(shì)下公司盈利水平有望持續(xù)改善，長期視角下繼續(xù)看好品類優(yōu)勢(shì)和公司全國化擴(kuò)張，上調(diào)22-24年EPS為3.49、4.73、6.11元，回調(diào)中布局高利潤彈性，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外拓展不及預(yù)期、成本上漲、食品安全事件、行業(yè)增速放緩等