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絕味食品公布22年3季報(bào)。1-3Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.2億元，同比增5.6%，歸母凈利2.2億元，同比降77.2%，每股收益0.4元/股。3Q22營(yíng)收17.8億元，同比增4.8%，歸母凈利1.2億元，同比降73.9%。公司業(yè)績(jī)短期承壓，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)正常后可展現(xiàn)出較高的業(yè)績(jī)彈性，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　3Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8億元，同比增4.8%，其中鮮貨類產(chǎn)品受疫情影響小幅下滑，包裝類產(chǎn)品及絕配業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。（1）分產(chǎn)品來(lái)看，鹵制品銷售3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.9億元，同比降1.9%。其中，鮮貨類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4億元，同比降3.3%，收入占比82.8%，同比降7.1pct。我們判斷，8月底開始疫情多點(diǎn)反復(fù)，線下銷售受影響較大。線上銷售為主的包裝類產(chǎn)品3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.5億元，同比增65.9%，收入占比2.8%，同比提升1.0pct。（2）3Q22加盟商管理營(yíng)收0.2億元，同比增19.7%，我們判斷與公司門店數(shù)量持續(xù)增加有關(guān)。（3）其他類業(yè)務(wù)（絕配&集采）表現(xiàn)亮眼，3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，同比增89.6%，收入占比13.3%，同比提升5.9pct。絕配處于起步階段，增速較快，預(yù)計(jì)未來(lái)將與公司主業(yè)同步增長(zhǎng)。
　　原材料價(jià)格維持高位，投資收益大幅減少，3Q22利潤(rùn)率承壓。1-3Q22公司毛利率26.5%，同比降7.1pct，其中3Q22毛利率為23.6%，同比降8.0pct，我們判斷3季度原材料成本未有明顯改善，鴨副產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)維持較高水平。費(fèi)用率方面，3Q22公司銷售費(fèi)用率同比降0.5pct至6.5%，環(huán)比明顯收窄（2Q22銷售費(fèi)用率9.7%），與3季度疫情影響減弱，公司減少補(bǔ)貼有關(guān)。管理費(fèi)用率7.1%，同比提升1.1pct,與公司加速計(jì)提股份支付費(fèi)用有關(guān)。3Q22公司投資收益同比減少2.8億元。3Q22公司凈利率6.8%，同比降20.4pct，利潤(rùn)端短期承壓。
　　絕味食品擴(kuò)張能力強(qiáng)，逆勢(shì)提升市占率，度過(guò)行業(yè)冬天后將剩者為王，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)彈性高。疫情背景下，鹵制品行業(yè)加速洗牌，龍頭企業(yè)市占率快速提升。絕味食品擴(kuò)張能力強(qiáng)，逆勢(shì)提升市占率，公司星火燎原計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)全年可完成1500家開店計(jì)劃。公司短期業(yè)績(jī)受疫情擾動(dòng)承壓，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)正常后可展現(xiàn)出較高的業(yè)績(jī)彈性。股權(quán)激勵(lì)重啟彰顯公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　估值
　　根據(jù)公司3季報(bào)，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收分別為69.5億元、86.2億元、100.9億元，同比分別增6%、24%、17%。歸母凈利分別為4.2億元、11.3億元、13.8億元，同比-57%、167%、22%。EPS分別為0.70、1.86、2.27元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　受疫情擾動(dòng)較大，終端需求疲軟。門店增長(zhǎng)低于預(yù)期，三四線城市開拓進(jìn)展不順。原材料價(jià)格上漲，成本端承壓。食品安全問題。