>> 招商證券-珀萊雅(603605)線上直營占比快速提升，Q3業(yè)績延續(xù)高增長-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平,宋盈盈 |
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22Q3公司延續(xù)高增長態(tài)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為13.36/1.98億元，同比增長22.07%/43.55%，業(yè)績亮眼。線上渠道銷售收入和占比均持續(xù)增長，大單品戰(zhàn)略效果明顯，新品牌彩棠放量利潤回正，帶動公司整體盈利能力提升。預(yù)計未來業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長，維持“強烈推薦”評級。
Q3收入&利潤快速增長，接近業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限，表現(xiàn)亮眼。22年前三季度公司營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為39.62 / 6.22/ 4.95 / 4.77億元，同比增長31.53% / 45.66% / 35.96% / 33.84%；每股收益為1.76元。其中22Q3營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為13.36 / 2.20 / 1.98 / 1.96億元，同比增長22.07% / 26.06% / 43.55%/ 44.07%。受疫情影響，公司轉(zhuǎn)移向線上渠道發(fā)力，實現(xiàn)了超越行業(yè)均值的增長，彩棠、悅芙媞營收貢獻大，業(yè)績表現(xiàn)良好。三季度收入業(yè)績保持穩(wěn)健增長，預(yù)計全年仍將維持較高的增速。
線上渠道快速增長，彩棠盈利大幅提升。
1）分品牌：22年前三季度主品牌珀萊雅營業(yè)收入占比超80%，同比增長超30%，持續(xù)深化“大單品策略”。截止九月底，以紅寶石系列、雙抗系列為代表的大單品合計占品牌營業(yè)收入的35%+，大單品復(fù)購率達25%。彩妝品牌彩棠通過跨界合作、文化名人藝術(shù)家、品牌事件等一系列活動，完成階段性品牌戰(zhàn)略，盈利良好，實現(xiàn)營業(yè)收入超3.4億元，同比大幅增長110%+；跨境代理品牌業(yè)務(wù)處于掃尾階段，收入占比微小。
2）分品類：護膚類（含潔膚）產(chǎn)品收入占比約87%，同比增長30%+；彩妝類產(chǎn)品收入占比約13%。同比增長20%+。
3）分渠道：前三季度線上渠道營業(yè)收入34.76億元，同比增長41.48%，營收占比88.16%，其中電商平臺天貓營收占比45%+，抖音營收占比15%+，京東營收占比10%。線下渠道營業(yè)收入4.67億元，同比下降14.28%，占比下降至11.84%。
線上直營和大單品精華占比提升拉高毛利率凈利率，盈利能力持續(xù)增強。
1）22年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為42.93% / 5.95% /2.41% / -0.81%，同比+1.03pct / +0.45pct / +0.67pct / -0.71pct；銷售費用率的大幅提升主要因形象宣傳推廣費增加，“雙十一”投放部分提前所致。同時公司毛利率69.43%，同比+4.84pct，因公司線上直營營收占比及毛利率提升，天貓旗艦店毛利率持續(xù)提升，另外主品牌大單品策略比較成功，高毛利率的精華等收入占比上升較快，新品牌彩棠占比提升，帶動公司整體毛利率上升；凈利率為12.73%，同比+1.21pct。
2）22Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為43.71% / 8.16% / 2.54% /-1.27%，同比+2.16pct / +3.68pct / 0.63pct / -1.18pct。Q3毛利率為71.99%，同比+5.89pct；凈利率為14.64%，同比+1.99pct，三季度盈利能力持續(xù)提升。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率加快，營運能力增強。22Q3末公司應(yīng)收款項規(guī)模為0.62億元，應(yīng)收款項融資規(guī)模為303.18萬元，應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資比年初減少0.77億元。線上渠道帶動營收增長，使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅上升,22前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流7.72億元，同比增加57.37%。22Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額為0.58億元，同比下降74.11%。22年前三季度應(yīng)收賬款/存貨周轉(zhuǎn)率為52.69/2.84次，同比+36.23/-0.16次，存貨周轉(zhuǎn)率上升主要系疫情及“雙十一”大促備貨增加導(dǎo)致。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2022年-2023年歸母凈利潤7.44億、9.36億，對應(yīng)2022PE62X/2023PE49X。著眼未來中長期發(fā)展維度，上半年公司在產(chǎn)品、營銷以及渠道多方面展現(xiàn)其較強品牌策略，未來有望通過強化主品牌競爭力的同時，通過投資&賦能的方式完善美妝生態(tài)圈層，實現(xiàn)可持續(xù)快速增長。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟影響，化妝品需求增速放緩的風(fēng)險等。
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