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公司發(fā)布三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入137.62億元，同比增長(zhǎng)4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.03億元，同比增長(zhǎng)13.4%；扣非凈利潤(rùn)12.81億元，同比增長(zhǎng)15.1%；其中Q3單季收入47.46億元，同比下降8.9%，歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比增長(zhǎng)10.1%，扣非凈利潤(rùn)5億元，同比增長(zhǎng)11.9%。
　　收入端：高潛品類持續(xù)發(fā)力，多元品牌矩陣效果顯著，行業(yè)承壓之際內(nèi)銷仍錄得增長(zhǎng)；外銷受海外宏觀環(huán)境壓制，后續(xù)有望恢復(fù)！
　　 1）內(nèi)銷：三大高潛品類延續(xù)高增，多元品牌矩陣效果顯著，對(duì)沖外部環(huán)境壓力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022Q3國(guó)內(nèi)家居銷售面臨疫情管控、地產(chǎn)增速回落以及消費(fèi)疲軟等多重壓力，2022Q3家具零售額同比下滑3.5%，但公司憑借多品類、多品牌、多渠道布局，體現(xiàn)出強(qiáng)大的Alpha，預(yù)計(jì)2022Q3內(nèi)銷仍維持正增長(zhǎng)。其中軟床及床墊、功能沙發(fā)、定制三大高潛品類合計(jì)收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%左右，內(nèi)銷收入占比接近50%，成為公司內(nèi)銷增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，大家居融合效果逐步顯現(xiàn)，2022Q4加大活動(dòng)力度，內(nèi)貿(mào)收入有望進(jìn)一步改善。此外，公司積極通過多品牌布局延伸價(jià)格帶，如公司外延Natuzzi、Lazboy品牌，享受海外高端品牌的稀缺屬性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力充足，預(yù)計(jì)22Q3均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，此外公司自我孵化天禧派品牌，借力顧家體系的供應(yīng)鏈、生產(chǎn)研發(fā)及渠道優(yōu)勢(shì)，收入持續(xù)高增，考慮天禧派基數(shù)較小，以及下沉地區(qū)受疫情影響較弱，預(yù)計(jì)2022Q3天禧派收入約30%增長(zhǎng)。電商渠道為公司長(zhǎng)期布局的流量入口，疫情對(duì)線下流量沖擊較大，公司充分發(fā)揮多元渠道優(yōu)勢(shì)，積極通過電商平臺(tái)、線上直播、微信群營(yíng)銷等方式實(shí)現(xiàn)線上獲客成交，預(yù)計(jì)2022Q3電商渠道收入增長(zhǎng)約30%，良性的渠道結(jié)構(gòu)極大提升了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障公司在外部環(huán)境沖擊下仍然逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　 2）外銷：短期外銷表現(xiàn)承壓，內(nèi)部組織架構(gòu)和供應(yīng)鏈優(yōu)化，積極大客戶開發(fā)，期待后續(xù)外銷收入利潤(rùn)持續(xù)改善。根據(jù)我們測(cè)算，2022Q3外銷收入預(yù)計(jì)有雙位數(shù)下滑，除2021Q3基數(shù)較高外，當(dāng)前海外宏觀環(huán)境對(duì)需求壓制較為明顯，導(dǎo)致2022Q3外銷有所放緩，并購(gòu)品牌如璽堡、Rolfbenz、優(yōu)先經(jīng)營(yíng)壓力較大。但公司積極拓展顧家品牌外銷，并在越南、馬來西亞以及墨西哥等地建設(shè)產(chǎn)能，有利于外銷供應(yīng)鏈效率提升，期待后續(xù)海外需求改善后，公司外銷恢復(fù)正常增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)端：2022Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.1%，大幅領(lǐng)先收入增速，盈利能力持續(xù)改善！1）從毛利端，2022Q3公司綜合毛利率30.1%，同比提升1.2pct，環(huán)比提升2.0pct，一方面毛利率更高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比提升，另一方面內(nèi)部生產(chǎn)提效優(yōu)化、外銷毛利率受益外部環(huán)境改善預(yù)計(jì)也呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)。2）從費(fèi)用端，2022Q3公司期間費(fèi)用率為16.3%，同比降低0.9pct，環(huán)比降低0.1pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較為明顯，2022Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.0%，同比降低1.8pct，環(huán)比提升0.5pct，預(yù)計(jì)匯兌收益貢獻(xiàn)約1億元（考慮所得稅，預(yù)計(jì)影響歸母凈利潤(rùn)7500-8000萬元），銷售費(fèi)用率有較大幅度提升，2022Q3銷售費(fèi)用率14.7%，同比提升0.7pct，環(huán)比降低0.5pct，我們認(rèn)為主要系疫情等外部環(huán)境影響導(dǎo)致收入增長(zhǎng)放緩，而費(fèi)用投放具備剛性，兩者錯(cuò)配所致，隨著后續(xù)內(nèi)外貿(mào)收入的改善，銷售費(fèi)用率有望攤薄。此外，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，2022Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額8.40億元，同比增長(zhǎng)52.3%，大幅高于利潤(rùn)，主因2022Q3應(yīng)收款收回、應(yīng)付款下降，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)層面穩(wěn)健。
　　中長(zhǎng)期維度，大家居戰(zhàn)略帶動(dòng)客單值提升，組織架構(gòu)變革、數(shù)字化改造持續(xù)賦能渠道，供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)：
　　 1）定位全屋型企業(yè)，打造戰(zhàn)略協(xié)同和產(chǎn)業(yè)勢(shì)能。公司大家居戰(zhàn)略漸入佳境，軟體家居方面，休閑沙發(fā)為基本盤保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，功能沙發(fā)、床墊品類高速增長(zhǎng)，功能鐵架自產(chǎn)率持續(xù)提升，降本同時(shí)提高自主設(shè)計(jì)能力，床墊推出IDEEP、深睡等高端系列，品牌力持續(xù)深化，目前軟體領(lǐng)域公司擁有Natuzzi、Rolfbenz、顧家、天禧派多品牌矩陣，差異化定位，滿足不同價(jià)格帶消費(fèi)者需求，單品類提高市占率。定制家居方面，工業(yè)4.0生產(chǎn)研發(fā)基地啟動(dòng)（年產(chǎn)值22億元），保障前端渠道進(jìn)攻，公司充分推動(dòng)“軟體+定制”融合發(fā)展，一體化研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、搭配、體驗(yàn)、交付、售后，區(qū)別于行業(yè)傳統(tǒng)的選品搭配，提供真正的一站式購(gòu)齊服務(wù)。軟體柜類雙專業(yè)釋放戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，軟體品類產(chǎn)品力、品牌力卓越，奠定全屋基礎(chǔ)，定制前置流量入口，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)勢(shì)能，為軟體品類高效導(dǎo)流，全屋空間銷售為消費(fèi)者提供一站式家居解決方案。
　　2）組織架構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加強(qiáng)消費(fèi)者洞察，帶動(dòng)渠道提質(zhì)增效。2021年10月公司內(nèi)部進(jìn)行了新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，形成了價(jià)值中心、賦能中心及服務(wù)中心的架構(gòu)，其中價(jià)值中心包括產(chǎn)品中臺(tái)事業(yè)部、營(yíng)銷前臺(tái)事業(yè)部、品牌及業(yè)務(wù)價(jià)值一體化事業(yè)部。本輪變革的核心在于分品類設(shè)計(jì)產(chǎn)品中臺(tái)，進(jìn)一步豐富完善原有事業(yè)部機(jī)制，實(shí)現(xiàn)前中后臺(tái)的打通，從而提高顧家的產(chǎn)品企劃、生產(chǎn)制造及運(yùn)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者品牌的打造。2018年以來公司持續(xù)推動(dòng)組織架構(gòu)變革，但唯一不變的是追求效率的提升，改革勢(shì)能逐漸積蓄，奠定長(zhǎng)期發(fā)