>> 浙商證券-歐派家居(603833)點評報告：Q3費用率上行拖累盈利表現(xiàn)，配套品、整裝高增-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大?。?/td>
| 1182KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
歐派家居發(fā)布2022年三季報
22Q1-3公司實現(xiàn)營收162.69億（+12.96%）、歸母凈利19.90億（-5.82%)、扣非凈利19.21億（-4.62%）；其中單22Q3營收65.75億（+6.01%）、歸母凈利9.72億（-11.72%）、扣非凈利9.40億（-11.99%）。
利潤端短期承壓主要系：年初公司結合較高的收入目標制定了較高的費用規(guī)劃，但受疫情影響收入增速未達預期，費用率顯著提升（22Q3銷售費用率+1.06pct，管理+研發(fā)費用率+2.43pct），拖累盈利表現(xiàn)。公司及時復盤、進行糾偏和整改，采取控本、降費提效措施，我們認為22Q4開始公司盈利能力將環(huán)比修復。
配套品對增長拉動明顯，木門衛(wèi)浴盈利能力提升，歐鉑麗成長性突出
分品類來看：
?。?）櫥柜：22Q1-3收入為54.50億（+1.01%，零售櫥柜增長約5%），毛利率為33.39%（-0.05pct）。其中，Q3單季收入為21.82億（-0.36%）；毛利率為36.80%（+3.18pct）。
?。?）衣柜+配套品：22Q1-3收入為87.08億（+20.91%）、占比接近54%，其中衣柜66.7億（+16%）、配套品20.38億（+39%），整家定制2.0下全屋套餐銷售拉動顯著；毛利率為31.98%（-2.34pct）、系配套品占比提升所致。其中，Q3單季收入為34.89億（+7.98%），其中衣柜+1%、配套品+39%，衣柜增速放緩主要系疫情導致部分訂單交付不暢、驗收延遲。
?。?）衛(wèi)?。?2Q1-3收入為7.22億（+4.3%）、毛利率為28.68%（由于規(guī)模效應有4.94pct提升）。其中，Q3單季收入為3.14億（+11.51%）、毛利率為31.91%（+4.72pct）。
?。?）木門：22Q1-3收入為9.36億（+11.81%）、毛利率為21.27%（由于規(guī)模效應有6.20pct提升）。其中，Q3單季收入為3.97億（+4.17%）、毛利率為21.8%（+4.12pct）。
?。?）其他業(yè)務：22Q1-3收入1.86億（+39.15%）、毛利率為47.85%（-5.74pct），其中Q3單季收入為0.77億（+39.05%）。
品牌矩陣建設：輕時尚品牌歐鉑麗獨立運作以后增勢迅猛，22Q1-Q3實現(xiàn)收入12.7億（+36%)，其中22Q3實現(xiàn)收入5.1億（+23%）。22年6月公司收購意大利高端定制品牌miForm、高定進入戰(zhàn)略投入期。
大宗Q3驗收環(huán)比好轉，整裝大家居高速成長
分渠道來看：
?。?）零售渠道：22Q1-3直營店收入4.61億（+25.87%，單Q3+13.83%），經銷店收入129.5億（+16.64%，單Q3+5.45%）。22Q1-3公司總門店數(shù)7685家（較年初+210家），其中櫥柜、衣柜、木門、衛(wèi)浴、歐鉑麗門店數(shù)量分別達到2506（+47家）、2279（+78家）、1047（+26家）、828（+23家）、1025家（+36家）。
?。?）大宗渠道：22Q1-3收入24.3億（-7.68%，單Q3+1.55%），毛利率27.79%，同比下降2.63pct，系大宗行業(yè)競爭加劇+原材料價格上漲。
整裝大家居：22Q1-Q3實現(xiàn)收入17.8億（增長超過50%）、單Q3實現(xiàn)7.4億（增長約35%）。根據(jù)中裝協(xié)住宅產業(yè)分會調查數(shù)據(jù)，21年全國20.86%消費者選擇整裝，較19年提高8pct。此外，公司發(fā)布鉑尼思整裝新品牌（替換此前星之家），實現(xiàn)了品牌、業(yè)務模式、產品的全面升級，千城千億計劃持續(xù)推進。
擬回購穩(wěn)定發(fā)展信心，組織結構調整優(yōu)化
10月20日，實控人姚總提議公司通過集中競價交易方式回購公司股份，擬以自有資金不低于1.25億元且不超過2.5億元，彰顯對自身長期成長信心。同時開展組織結構&人事調整，更好匹配整家戰(zhàn)略、廚衛(wèi)陽空間發(fā)展：
1）原集成家居營銷事業(yè)部（衣柜）更名為整家營銷事業(yè)部，并將家居用品事業(yè)部（軟裝+家配）整合進來，統(tǒng)一由劉順平擔任總經理負責，與公司堅定推行整家定制2.0戰(zhàn)略的方向匹配，并減少多事業(yè)部之間的溝通成本。
2）原廚柜營銷事業(yè)部與衛(wèi)浴營銷事業(yè)部合二為一，變?yōu)閺N衛(wèi)營銷事業(yè)部、由張秀珠擔任總經理，廚衛(wèi)陽一體化空間是當前定制家居企業(yè)的重要攻堅點（廚房客單值2萬，加上衛(wèi)浴+陽臺空間后單值有望提高至3-4萬），本次事業(yè)部合并將更利于后續(xù)產品套餐和營銷方案的協(xié)同設計。
Q3毛利率相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流趨勢環(huán)比向好，合同負債表現(xiàn)亮眼
毛利率：22Q1-Q3毛利率為32.04%（-2.10pct），其中Q3毛利率為33.13%（-0.15pct），Q3在低毛利率配套品業(yè)務占比提升的情況下仍然維持相對穩(wěn)定，主要系（1）衛(wèi)木規(guī)模效應；（2）8月落地新一輪0.8%提價，Q4毛利率預期繼續(xù)改善。
費用率：22Q3單季期間費用率為15.73%（+2.79pct），主要系銷售、管理&研發(fā)費用率提升較多。此外公司發(fā)生投資虧損2000萬對利潤率亦有不利影響，綜合看22Q1-3歸母凈利率12.23%（-2.44pct），其中Q3為14.79%（-2.96pct）。
現(xiàn)金流：22Q3單季經營現(xiàn)金流10.2億（-2%，環(huán)比上半年降幅收窄）。截至22Q3存貨14.56億，較去年同期增加2.35億；應收賬款及票據(jù)為14.54億，較去年同期增加2.14億；應付賬款及票據(jù)15.59億，較去年同期減少1.82億；預收賬款+合同負債為21.88億，較去年同期減少2.48億，其中合同負債18.68億（+34%），公司訂單量較為充足、看好后續(xù)轉化。
盈利預測與估值
歐派家居是家居行業(yè)份額提升
|
|
