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季報(bào)亮點(diǎn)：1、營收保持平穩(wěn)高增，凈利潤增速向上同比增25%。在息差回暖和其他非息收入保持高增下，前三季度營收繼續(xù)保持在近19%的高位增長，同時(shí)稅收支出和費(fèi)用增速有放緩，推動(dòng)PPOP增速走高實(shí)現(xiàn)近22%的高增。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量下公司撥備計(jì)提力度邊際有放緩，凈利潤同比高增25.2%。2、息差環(huán)比2季度上行5bp，主要是負(fù)債端成本下行貢獻(xiàn)，推動(dòng)凈利息收入環(huán)比+3.9%。資產(chǎn)端收益率仍是有一定下行，環(huán)比下行2bp，但是降幅有收窄；預(yù)計(jì)主要是結(jié)構(gòu)方面的因素，由于3季度有36億信貸出表，表內(nèi)信貸環(huán)比增速下降，信貸占比生息資產(chǎn)比例下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債端付息率則是環(huán)比大幅下行8bp正向貢獻(xiàn)息差，預(yù)計(jì)主要是利率方面因素影響，結(jié)構(gòu)上受對(duì)公活期存款規(guī)模下降影響存款3季規(guī)模有小幅下降，占比計(jì)息負(fù)債比例有下行。3、資產(chǎn)質(zhì)量處于歷史較優(yōu)水平。賬面不良率下行至0.78%的歷史低位，實(shí)現(xiàn)不良雙降。單季年化不良凈生成環(huán)比小幅走高至0.76%，公司出于審慎原則，加大不良處置。關(guān)注類貸款占比0.87%，環(huán)比繼續(xù)下行1bp，亦是歷史最優(yōu)水平。3季度撥備覆蓋率542.0%，撥貸比環(huán)比小幅下行9bp至4.21%，整體穩(wěn)定在高位。
　　季報(bào)不足：3季度存貸增速小幅放緩，占比有一定下行。其中資產(chǎn)端信貸表內(nèi)新增20.3億，環(huán)比增1.1%，通過abs出表36.4億，合并abs后3季度信貸環(huán)比增3%。且還原表外信貸后3季單季新增57億的貸款中對(duì)公、零售、票據(jù)分別占比新增70%、66%、-37%，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。負(fù)債端存款規(guī)模下降則主要是由于對(duì)公活期存款規(guī)模的下降，3季度是個(gè)體經(jīng)營戶和小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營旺季，公司歷年3季度存款增量也偏弱，今年也呈現(xiàn)相同的趨勢(shì)。
　　投資建議：公司2022E、2023EPB 0.89X/0.80X；PE 7.41X/6.18X，公司專注個(gè)人經(jīng)營貸投放，風(fēng)控優(yōu)秀并不斷下沉渠道拓寬市場(chǎng)。普惠金融試驗(yàn)區(qū)貸款增量貢獻(xiàn)提升、信用類占比提升會(huì)持續(xù)提升公司息差，帶動(dòng)公司營收增長。常熟銀行商業(yè)模式專注，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)做小做散，資產(chǎn)質(zhì)量保持在優(yōu)異水平，隨著新發(fā)貸款利率的企穩(wěn)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差進(jìn)入改善通道，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司存款競爭面臨壓力，業(yè)績經(jīng)營不及預(yù)期。