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公司2022Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健，“計(jì)算+存儲(chǔ)+模擬”多品線協(xié)同布局，持續(xù)開(kāi)拓新品驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。短期來(lái)看，行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)需求出現(xiàn)松動(dòng)，預(yù)計(jì)階段性承壓，消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)需求觸底、靜待復(fù)蘇；長(zhǎng)期來(lái)看，車(chē)規(guī)存儲(chǔ)芯片預(yù)計(jì)將受益智能化高速發(fā)展，公司龍頭地位顯著，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)模擬與互聯(lián)芯片業(yè)務(wù)將放量，智能視頻芯片、微處理器芯片業(yè)務(wù)有望受益于AIoT需求提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍22Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健，行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)需求松動(dòng)，消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)靜待復(fù)蘇。公司2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.19億元，同比+11.23%，歸母凈利潤(rùn)7.32億元，同比+15.18%，我們測(cè)算PPA約0.88億元，股權(quán)支付費(fèi)用約0.18億元，剔除PPA、股份支付費(fèi)用影響的歸母凈利潤(rùn)約8.38億元。受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，公司面向行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品（存儲(chǔ)芯片、模擬與互聯(lián)芯片）需求出現(xiàn)松動(dòng)，我們預(yù)計(jì)短期階段性承壓，面向消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品（智能視頻芯片、微處理器芯片）需求目前觸底，靜待復(fù)蘇，公司積極多品線布局，整體業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健。盈利端：2022Q1~Q3公司毛利率38.65%，同比+2.55pcts，主要因：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）存儲(chǔ)芯片毛利率提升。費(fèi)用端：公司2022Q1~Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率5.06%，同比+0.03pct；管理費(fèi)用率2.73%，同比-0.52pct；研發(fā)費(fèi)用率11.00%，同比+1.35pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.10%，同比-0.84pct；整體期間費(fèi)用率17.69%，同比+0.01pct，公司加大研發(fā)投入的同時(shí)優(yōu)化整體費(fèi)率，保障盈利水平。單季度來(lái)看：公司2022Q3收入14.15億元，同比-2.92%，環(huán)比+1.72%；Q3單季度毛利率37.68%，同比-1.57pcts，環(huán)比-3.21pcts；歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比-21.25%，環(huán)比-20.98%。盈利水平同比下滑主要因去年同期行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)、消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)需求均高景氣，形成較高基數(shù)；收入環(huán)比提升但凈利潤(rùn)環(huán)比下滑主要因：1）行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)需求因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響環(huán)比出現(xiàn)松動(dòng)；2）智能視頻芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率有所下滑；3）存儲(chǔ)芯片、模擬與互聯(lián)芯片受行業(yè)價(jià)格周期影響，毛利率略有下滑。
　　▍行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)：短期景氣度有所調(diào)整，中長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，公司積極布局跟隨成長(zhǎng)。受宏觀波動(dòng)等影響，汽車(chē)、工業(yè)、醫(yī)療等行業(yè)市場(chǎng)需求Q3環(huán)比出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2~3個(gè)季度仍將階段性承壓，隨后有望迎來(lái)周期性復(fù)蘇，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期受益汽車(chē)智能化快速推進(jìn)、高端制造信息化升級(jí)等驅(qū)動(dòng)將維持高增長(zhǎng)。公司在行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)目前主要布局存儲(chǔ)芯片、模擬與互聯(lián)芯片，其中存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)：DRAM收入占比最高，8Gb LPDDR4芯片已完成工程樣品的生產(chǎn)并開(kāi)始向客戶送樣，持續(xù)研發(fā)新品以豐富產(chǎn)品矩陣。公司DRAM聚焦利基型市場(chǎng)，相比消費(fèi)型DRAM的需求及價(jià)格更為穩(wěn)定，長(zhǎng)期有望維持穩(wěn)健成長(zhǎng)。模擬與互聯(lián)芯片業(yè)務(wù)：公司產(chǎn)品包括LED驅(qū)動(dòng)芯片、觸控傳感芯片、DC/DC芯片、車(chē)用微處理器芯片、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等網(wǎng)絡(luò)傳輸芯片，模擬芯片方面，下游應(yīng)用中汽車(chē)需求成長(zhǎng)迅速，公司擁有豐富的車(chē)規(guī)級(jí)LED驅(qū)動(dòng)芯片，并積極導(dǎo)入國(guó)內(nèi)外客戶供應(yīng)鏈；互聯(lián)芯片方面，公司預(yù)計(jì)GreenPHY產(chǎn)品將于2022年末實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷(xiāo)售，業(yè)績(jī)有望逐步釋放。
　　▍消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)：需求觸底、靜待復(fù)蘇，公司加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，包括RISC-V內(nèi)核等。受局部疫情反復(fù)、匯率波動(dòng)、通貨膨脹、局部沖突等負(fù)面因素影響，整體消費(fèi)市場(chǎng)年初以來(lái)表現(xiàn)疲軟，我們認(rèn)為目前需求階段性觸底，靜待未來(lái)復(fù)蘇。公司在消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)目前主要布局智能視頻芯片、微處理器芯片，其中智能視頻芯片業(yè)務(wù)：目前公司產(chǎn)品包括面向安防監(jiān)控市場(chǎng)的IPC產(chǎn)品T系列芯片、面向后端NVR等設(shè)備的A系列芯片以及面向泛視頻類(lèi)市場(chǎng)的C系列芯片，公司持續(xù)開(kāi)拓新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，且產(chǎn)品算力在業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先，長(zhǎng)期有望持續(xù)受益攝像頭智能化發(fā)展。微處理器芯片業(yè)務(wù)：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于IoT市場(chǎng)的各類(lèi)智能硬件產(chǎn)品，努力拓展顯示控制、打印機(jī)、掃地機(jī)、教育類(lèi)電子等場(chǎng)景。此外，公司積極進(jìn)行RISC-VCPU內(nèi)核的研發(fā)，逐步導(dǎo)入商用實(shí)現(xiàn)替代，長(zhǎng)期受益AIoT終端需求提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；存儲(chǔ)芯片價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)智能化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；公司獲得的晶圓代工產(chǎn)能不足風(fēng)險(xiǎn)；公司新品開(kāi)發(fā)、商用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健，“計(jì)算+存儲(chǔ)+模擬”多品線協(xié)同布局，持續(xù)開(kāi)拓新品驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。短期來(lái)看，行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)需求出現(xiàn)松動(dòng)，預(yù)計(jì)階段性承壓，消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)需求觸底、靜待復(fù)蘇；長(zhǎng)期來(lái)看，車(chē)規(guī)存儲(chǔ)芯片受益智能化高速發(fā)展，公司龍頭地位顯著，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)模擬與互聯(lián)芯片業(yè)務(wù)將放量，智能視頻芯片、微處理器芯片業(yè)務(wù)有望受益于AIoT需求提升?？紤]到行業(yè)類(lèi)市場(chǎng)景氣度階段性變化，我們調(diào)整公司2022/23/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.30/11.76/14.74億元（原預(yù)測(cè)分別為11.61/14.86/19.59億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)1.93/2.44/3.06元。縱向來(lái)看，公司2021年初至今平均動(dòng)態(tài)PE約50倍；橫向來(lái)看，參考A股存儲(chǔ)芯片、智能視頻芯片設(shè)計(jì)公司（兆易創(chuàng)新、東芯股份、瑞芯微、富瀚微）Wind一致預(yù)期202