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事件：10月27日，常熟銀行公布2022年三季報(bào)（此前已披露業(yè)績(jī)快報(bào)），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/撥備前利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)66.82、40.41、20.79億，分別同比增長(zhǎng)18.6%/21.8%/25.2%。加權(quán)平均ROE 13.38%，同比提升1.49pct。點(diǎn)評(píng)如下：
　　Q3營(yíng)收保持高增，PPOP、凈利潤(rùn)增速環(huán)比提升。前三季度營(yíng)收同比增18.6%，與上半年基本持平；撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比分別增21.8%、25.2%，較上半年提升1.2pct、5.2pct，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提升。盈利拆解來(lái)看，（1）凈利息收入同比增18.7%（環(huán)比下降2.1pct），主要由于信貸增速放緩（同比增15.4%，環(huán)比下降7pct），而息差環(huán)比提升形成正向貢獻(xiàn)。（2）非息收入同比增18.3%（環(huán)比提升10.6pct），主要由投資收益、匯兌收益帶動(dòng)。（3）撥備計(jì)提有所放緩，前三季度信用減值損失同比+18%，增速進(jìn)一步放緩。
　　信貸保持平穩(wěn)較快擴(kuò)張。9月末，常熟銀行貸款較年初增長(zhǎng)15.0%；同比增15.4%，環(huán)比有所放緩。判斷主要與對(duì)公信貸集中于上半年投放、以及3季度疫情影響有關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、疫情邊際影響減弱，考慮到公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及普惠金融試驗(yàn)區(qū)的推進(jìn)，高擴(kuò)表態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，驅(qū)動(dòng)凈利息收入的較快增長(zhǎng)。
　　3Q22凈息差環(huán)比提升1BP。常熟銀行3Q22凈息差為3.1%，較1H22、2021年分別提升1BP、4BP；預(yù)計(jì)主要受益于負(fù)債成本率下降（測(cè)算三季度計(jì)息負(fù)債付息率、生息資產(chǎn)收益率環(huán)比分別下降8BP、5BP）。三季度存款掛牌利率下降，存款成本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降。此外，資產(chǎn)端得益于差異化的小微定位、錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域下沉，公司貸款定價(jià)整體高于可比同業(yè)；并且持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，生息資產(chǎn)收益率相對(duì)平穩(wěn)。展望后續(xù)，在“零售銀行”轉(zhuǎn)型和“做小做散”策略下，凈息差有望保持同業(yè)較優(yōu)水平，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的重要支撐之一。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足、盈利釋放可期。截至9月末，常熟銀行不良貸款率0.78%，環(huán)比下降2BP，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。從前瞻性指標(biāo)來(lái)看，關(guān)注貸款率0.87%，環(huán)比下降1BP；潛在不良?jí)毫档?。撥備覆蓋率542.0%，環(huán)比提升6.2pct。常熟銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量是其成熟小微模式和優(yōu)秀風(fēng)控能力的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)中向好趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，撥備覆蓋率進(jìn)一步提升的必要性下降；未來(lái)信用成本有望下行，有助于潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。
　　投資建議：常熟銀行堅(jiān)持走特色化、差異化的小微發(fā)展道路，已形成“IPC技術(shù)+信貸工廠”的小微模式，兼具小微定價(jià)優(yōu)勢(shì)和成熟風(fēng)控技術(shù)。公司深耕本地市場(chǎng)，同時(shí)通過(guò)異地分支機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、普惠金額試驗(yàn)區(qū)等拓展業(yè)務(wù)空間，信貸規(guī)模有望保持較快增長(zhǎng)。小微業(yè)務(wù)特色鮮明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具備較強(qiáng)的貸款議價(jià)能力，凈息差在可比農(nóng)商行中處于領(lǐng)先地位。資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足，反補(bǔ)利潤(rùn)空間較大。預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)增速25.4%、21.9%、19.1%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年0.9倍PB?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域優(yōu)勢(shì)、小微戰(zhàn)略定位優(yōu)勢(shì)以及異地?cái)U(kuò)張潛力帶來(lái)的高成長(zhǎng)屬性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；監(jiān)管政策預(yù)期外變動(dòng)等。