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事件描述
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.6億元/+31.5%，歸母凈利潤(rùn)4.95億元/+35.96%；其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4億元/+22.1%，歸母凈利潤(rùn)1.98億元/+43.6%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　利潤(rùn)增長(zhǎng)高于收入，Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期。前三季度公司營(yíng)收40億元/+32%，Q3實(shí)現(xiàn)13億元/+22%，主要受到線上直營(yíng)業(yè)務(wù)和子品牌彩棠的快速增長(zhǎng)，依托大單品策略，公司主品牌持續(xù)引領(lǐng)整體增長(zhǎng)；業(yè)績(jī)方面，前三季度歸母凈利潤(rùn)5億元/+36%，Q3實(shí)現(xiàn)2億元/+44%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，主要受到線上直營(yíng)渠道營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)提升，大單品收入占比及毛利率提升，以及子品牌盈利帶來(lái)的增長(zhǎng)。
　　線上直營(yíng)帶動(dòng)整體增長(zhǎng)，子品牌貢獻(xiàn)新增量。分渠道看，公司線上/線下分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.8/4.7億元，同比分別+41.5%/-14.3%，線上占比88%，其中線上直營(yíng)渠道占比約65%，同比+50%左右，單Q3同比+35%以上。天貓仍是公司主要線上銷(xiāo)售平臺(tái)，占比超45%，公司持續(xù)夯實(shí)大單品矩陣策略，毛利率不斷提升；抖音體量和增速均表現(xiàn)亮眼，占比超15%，公司在抖音平臺(tái)強(qiáng)化品牌自播，新設(shè)2店主銷(xiāo)大單品、客單價(jià)較高。分品牌看，主品牌珀萊雅營(yíng)收占比超80%，同比增長(zhǎng)超30%，保持較快增長(zhǎng)；彩妝子品牌彩棠營(yíng)收約3.4億元/+110%，高速增長(zhǎng)的同時(shí)維持了良好的盈利水平。
　　高毛利產(chǎn)品帶動(dòng)盈利能力提升，銷(xiāo)售費(fèi)率同比提升。盈利能力方面，前三季度銷(xiāo)售毛利率69.4%/+4.8pct，Q3實(shí)現(xiàn)72.0%/+5.9pct，主要受到大單品和精華類(lèi)高毛利品類(lèi)占比提升的影響，H1主品牌珀萊雅和彩棠毛利率均達(dá)70%以上；銷(xiāo)售凈利率12.7%/+1.2pct，其中Q3實(shí)現(xiàn)14.6%/+2pct，受到線上營(yíng)收增長(zhǎng)、毛利率提升以及子品牌盈利等多重因素影響。費(fèi)用率方面，前三季度期間費(fèi)用率50.5%/+1.4pct，主要受到銷(xiāo)售/研發(fā)費(fèi)率同比+1.0pct/+0.7pct影響，主要系雙11提前投放帶來(lái)部分形象宣傳推廣費(fèi)費(fèi)率的提升。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.7億元/+57.4%。
　　投資建議
　　公司以線上渠道為主，夯實(shí)大單品策略，持續(xù)打造、優(yōu)化核心大單品矩陣建設(shè)。通過(guò)強(qiáng)化自主研發(fā)能力和洞察消費(fèi)者需求的市場(chǎng)敏銳度，主要品牌銷(xiāo)售規(guī)模、溢價(jià)能力和復(fù)購(gòu)率不斷提升。我們看好公司持續(xù)深化以“研發(fā)、產(chǎn)品、內(nèi)容、運(yùn)營(yíng)”為主線的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理體系，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為2.6/3.3/4.2元，對(duì)應(yīng)公司PE分別為63.0X/49.6X/39.4X，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)內(nèi)品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈；營(yíng)銷(xiāo)投放競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品培育孵化不達(dá)預(yù)期；疫情反復(fù)對(duì)正常經(jīng)營(yíng)和供應(yīng)鏈帶來(lái)不確定性影響。