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公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績位于預告頂部。1）22Q1-3公司實現(xiàn)營收39.6億元，同比增長31.5%；歸母凈利潤5億元，同比增長36%；扣非歸母凈利潤4.8億，同比增長33.8%。2）22Q3單季度實現(xiàn)營收13.4億元，同比增長22.1%；歸母凈利潤1.98億元，同比增長43.6%；扣非歸母凈利潤1.96億，同比增長44.1%。子品牌順利放量，盈利能力超預期，疊加雙十一大促印證主品牌強大號召力，為22年業(yè)績注下強心劑。
　　盈利能力持續(xù)增強，降本增效成果顯現(xiàn)。1）22Q1-3毛利率69.4%，同比增長4.8pct，主要得益于渠道端線上直營銷售、產品端精華品類占比及毛利率雙升；凈利率增長1.2pct至12.7%。銷售費用率增長1pct至42.9%，主要因新品牌孵化產生的廣費率提升及雙11投放提前所致。管理費用率下降0.5pct至6%，研發(fā)費用率提升0.7pct至2.4%，期間加大研發(fā)投入。2）22Q1-3公司應收賬款周轉天數大幅下降15天至6.8天，主要為信用支持減少帶來的應收賬款余額下降。存貨周轉天數小幅提升6.8天至126.8天，系疫情+雙十一大促備貨所致。3）經營性現(xiàn)金流凈額大幅增加，同比上升57.4%至9.5億，現(xiàn)金流情況持續(xù)向好。
　　護膚彩妝雙輪驅動，珀萊雅彩棠業(yè)績傲人。1）分品類看，22Q1-3護膚類預計實現(xiàn)營收34.5億元，同增超30%，占全部營收的87%；美容彩妝類預計營收5.2億元，同增超20%，占全部營收的13%，護膚彩妝發(fā)展愈加均衡。2）分品牌看，22Q1-3珀萊雅品牌預計實現(xiàn)營收超31.7億元，同增超30%，占比逾80%。大單品銷售占比超35%、復購率達25%+。天貓、抖音客單價分別位250元+、260元+。彩棠品牌預計實現(xiàn)營收超3.4億，同增超110%，業(yè)績傲人。高光盤、遮瑕等多款產品成為所屬品類市占率前列。子品牌彩棠、悅芙媞22年預計順利盈利。
　　盡享新興平臺流量紅利，線上直營占比持續(xù)提升。1）22Q1-3線上渠道營收34.8億，同增41.5%，占全部營收88.2%。其中，天貓、抖音、京東平臺占比分別為45%+/15%+/10%+，直銷/分銷分別占比65%/23%，同增50%/15%。預計全年線上渠道同比增長30-40%。2）受疫情影響，22Q1-3線下渠道營收約4.7億，同減14.3%，占全部營收11.8%，預計全年雙位數負增長。
　　雙11大賣奠定Q4業(yè)績基調，預售三天鎖定10億銷售額。據魔鏡數據，天貓雙11預售開啟3天（10月24-26號），珀萊雅品牌榮登國貨護膚品牌第一，護膚全品牌第三，鎖定10億銷售額，“早C晚A”精華組合預售超30萬套，源力系列、新品面膜等產品同樣大放異彩。預計22年天貓雙11公司銷售額將迎來高雙位數至三位數增長。
　　公司是國貨大眾化妝品龍頭公司，乘功效性護膚東風，享流量變遷紅利。公司線上運營能力強，主品牌形象和產品華麗升級，大單品策略卓有成效。子品牌布局全面，彩棠順利放量，新品牌OR搶占高端美發(fā)賽道，悅芙媞承接平價消費市場?？紤]到22年雙11預計取得超預期業(yè)績，23-24年新美發(fā)護理品牌OR的正式放量，導致22-24年珀萊雅品牌、OR品牌營業(yè)收入增速提升，綜合考慮小幅上調盈利預測，預計22-24年實現(xiàn)歸母凈利潤7.5/9.5/11.7億元（原預計7.4/9.3/11.4億元），對應PE為62/49/40/倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場需求變動；行業(yè)競爭加??；疫情反復影響消費；新品牌銷售不及預期。