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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.6億元，同比+31.5%，歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比+36.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比+33.8%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)收入13.4億元，同比+22.1%，歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比+43.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比+44.1%，Q3單季歸母凈利率提升2.22pp至14.85%，主要是線(xiàn)上直營(yíng)占比和精華品類(lèi)占比提升推動(dòng)毛利率提升，以及彩棠、悅芙媞等子品牌盈利。
　　毛利率提升，期間費(fèi)用率提升。（1）前三季度毛利率同比+4.84pp至69.43%，其中Q3單季毛利率同比+5.89pp至71.99%，主要在于線(xiàn)上直營(yíng)占比提升和精華占比提升；（2）前三季度期間費(fèi)用率同比+1.44pp至50.47%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.03pp至42.93%，管理費(fèi)用率同比+0.46pp至5.95%，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.67pp至2.41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.71pp至0.81%；22Q3單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.15pp至43.71%，主要是雙11投放部分提前，管理費(fèi)用率同比+3.62pp至8.13%，主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.64pp至2.57%。
　　線(xiàn)上延續(xù)高增長(zhǎng)，珀萊雅、彩棠均取得較好表現(xiàn)。（1）分品牌看，前三季度主品牌珀萊雅營(yíng)收超過(guò)31.7億元，同比增長(zhǎng)30%+，占比80%+，彩棠營(yíng)收超過(guò)3.4億元，同比增長(zhǎng)110%+，盈利良好；（2）分渠道看，前三季度線(xiàn)上營(yíng)收34.8億元，同比+41.5%，線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收4.7億元，同比-14.3%，線(xiàn)上線(xiàn)下分別占比88%和12%；我們估算公司Q3單季度線(xiàn)上營(yíng)收約11.7億元，同比+28%，線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收約1.6億元，同比-10%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司各項(xiàng)能力優(yōu)秀，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為7.7、9.6、11.9億元，維持公司合理價(jià)值202.18元/股的觀(guān)點(diǎn)不變，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為60倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；電商增速放緩；新品孵化不及預(yù)期。