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事件：用友發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)云+軟件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.53億元，同比+19.1%；扣非歸母凈利潤-5.4億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　訂閱與合同負(fù)債高增，云轉(zhuǎn)型成效超預(yù)期：2022年前三季度云服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，實(shí)現(xiàn)收入35.46億元，同比+40%，已經(jīng)占據(jù)營業(yè)收入的63.4%；軟件業(yè)務(wù)收入為20.07億元，同比-6.1%。2022年前三季度，公司合同負(fù)債（短期+長期）實(shí)現(xiàn)22.6億元，其中云服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)19.7億元，同比+50.7%，訂閱相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)10.8億元，同比+54.0%，ARR實(shí)現(xiàn)18.2億元，同比+54.3%。用友已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了云轉(zhuǎn)型，云收入與合同負(fù)債高增，同時(shí)下游景氣度上升，自主可控下，國央企需求迎來高速增長，為公司長期業(yè)績?cè)鲩L做保障。
　　自主可控趨勢(shì)下，用友持續(xù)突破國央企市場(chǎng)?！岸蟆眻?bào)告將安全提升到新高度，強(qiáng)調(diào)確保重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。ERP是信創(chuàng)的重要組成，支撐和運(yùn)行著企業(yè)的核心數(shù)據(jù)，將直接關(guān)系到國家安全?！白灾骺煽亍睏l件下，在限定時(shí)間內(nèi)完成對(duì)非自主可控ERP的國產(chǎn)替換已成為重要目標(biāo)，央國企有望率先進(jìn)行國產(chǎn)替代，2021年SAP和Oracle合計(jì)占中國高端ERP軟件市場(chǎng)的53%，替換空間大。用友作為國內(nèi)龍頭ERP廠商，已經(jīng)完成中國移動(dòng)、中國銀行等各行業(yè)國企市場(chǎng)項(xiàng)目簽約，在手訂單飽滿，標(biāo)桿項(xiàng)目將成為用友在央國企市場(chǎng)持續(xù)突破的最佳“入場(chǎng)券”。
　　高研發(fā)投入保障產(chǎn)品力領(lǐng)先，明年有望達(dá)到利潤拐點(diǎn)。公司2022前三季度研發(fā)投入20.55億元，同比+31.7%。占營業(yè)收入的36.7%。持續(xù)加大的研發(fā)投入力度保障產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度，以及進(jìn)一步的提高了產(chǎn)品的迭代速度，目前BIP3、事項(xiàng)會(huì)計(jì)等新產(chǎn)品將成為未來公司增收的重點(diǎn)。今年公司仍然計(jì)劃持續(xù)加大對(duì)研發(fā)的投入，仍會(huì)對(duì)利潤端造成一定影響。公司預(yù)計(jì)明年所有的人員投入將會(huì)趨近于自然增長水平，從盈利能力方面實(shí)現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型，利潤增速有望超過營收增速，到達(dá)利潤拐點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：信創(chuàng)國產(chǎn)化提升的戰(zhàn)略機(jī)遇下，國產(chǎn)替代加速，用友作為國內(nèi)ERP龍頭，我們看好用友在國央企市場(chǎng)收入的快速增長，我們維持公司2022-2024年收入為105/131/170億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)S分別為8/6/5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍鹿谝咔閹碚w經(jīng)濟(jì)下行