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新能源下游需求依舊強(qiáng)勁，3Q22歸母凈利潤(rùn)同比增加53.0%
　　江海股份前三季度營(yíng)收32.6億元(YoY:+26.1%)；歸母凈利潤(rùn)4.9億元(YoY:+48.9%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.7億元(YoY:+48.4%)。3Q22營(yíng)收10.9億元(YoY:+18.5%,QoQ:-8.5%)，歸母凈利潤(rùn)1.9億元(YoY:+53.0%,QoQ:+3.2%)。我們認(rèn)為Q3收入環(huán)比下滑主因四川限電拖累生產(chǎn)以及消費(fèi)類(lèi)鋁電解需求走弱；利潤(rùn)端同比高增，主因新能源需求強(qiáng)勁，公司高附加值的工控/新能源產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升，帶動(dòng)毛利率改善。我們上調(diào)22/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.82/1.03/1.31元(前值0.76/0.98/1.23元)，考慮到其工控鋁電解龍頭優(yōu)勢(shì)及在薄膜電容快速突破，給予公司22年38xPE（可比Wind一致預(yù)期均值25.5x），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.16元（前值30.4元），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　3Q22毛利率同比/環(huán)比提升2.8/3.6pct，Q4盈利表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍環(huán)比向好
　　公司3Q22毛利率為29.1%，同增2.8pct，環(huán)比+3.6pct，我們認(rèn)為毛利率提升主因：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，工控端、新能源端收入比重上升；2）電價(jià)、原材料成本改善。3Q22凈利率為17.2%，同比+3.7pct，環(huán)比+1.9pct。經(jīng)營(yíng)層面，3Q22期間費(fèi)用率同比降低2.0pct，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降1.0/2.1pct，銷(xiāo)售/研發(fā)費(fèi)用率分別同比上升0.8/0.3pct。其中，研發(fā)費(fèi)用同增26.7%至5797.28萬(wàn)元。我們認(rèn)為隨著1）光伏/新能源車(chē)/儲(chǔ)能等下游收入占比進(jìn)一步提升，2）化成箔產(chǎn)線(xiàn)轉(zhuǎn)移至低電價(jià)地區(qū)進(jìn)一步緩解用電成本，公司毛利率表現(xiàn)仍有改善空間，看好4Q22業(yè)績(jī)環(huán)比成長(zhǎng)動(dòng)能。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張與客戶(hù)開(kāi)拓齊發(fā)力，未來(lái)將充分受益于風(fēng)光儲(chǔ)需求成長(zhǎng)
　　隨著全球光伏/風(fēng)/儲(chǔ)新增裝機(jī)量及新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，疊加單車(chē)價(jià)值量提升，我們預(yù)計(jì)25年全球新能源用薄膜電容/鋁電解電容市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至108/52億元(21-25年CAGR: 33%/29%)。江海將在新能源下游驅(qū)動(dòng)下快速打開(kāi)利潤(rùn)空間，從三大電容產(chǎn)品來(lái)看：1)鋁電解電容：公司圍繞新能源客戶(hù)需求不斷增強(qiáng)在光伏逆變器、車(chē)載OBC、充電樁等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力；2)薄膜電容：擴(kuò)產(chǎn)能與訂單開(kāi)拓如期推進(jìn)，已完成新能源、電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域重點(diǎn)用戶(hù)的實(shí)驗(yàn)認(rèn)定流程，開(kāi)始批量銷(xiāo)售；3)超級(jí)電容：在電網(wǎng)調(diào)頻、油改電、儲(chǔ)能、電動(dòng)大巴等領(lǐng)域已打下良好的產(chǎn)品性能、產(chǎn)能和市場(chǎng)應(yīng)用基礎(chǔ)，前景廣闊。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.16元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　展望2023年，我們認(rèn)為風(fēng)光儲(chǔ)下游需求有望延續(xù)，公司新項(xiàng)目導(dǎo)入伴隨擴(kuò)產(chǎn)提速將帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加成本改善持續(xù)兌現(xiàn)，上調(diào)22/23/24年歸母凈利潤(rùn)至6.84/8.63/10.95億元（前值6.37/8.18/10.24億元）。我們給予38倍22年預(yù)期PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.16元（前值：30.4元），維持買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)；新品開(kāi)發(fā)及推廣進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。