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事件:
　　絕味食品發(fā)布2022年三季報(bào)，1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收51.20億元，同比+5.64%；歸母凈利2.19億元，同比-77.24%；扣非凈利2.67億元，同比-71.2%。
　　投資要點(diǎn):
　　收入端仍受疫情擾動(dòng)，鹵制品收入環(huán)比降幅縮窄。Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.48億元，同比+4.77%；歸母凈利1.21億元，同比-73.85%；扣非歸母1.16億元，同比-74.02%。分產(chǎn)品看，Q3鮮貨類營(yíng)收14.4億元，同比下滑3.23%，環(huán)比Q2降幅縮窄；包裝類收入0.48億元，同比增長(zhǎng)65.52%；加盟商管理收入0.19億元，同比+18.75%；以絕配供應(yīng)鏈為主的其他業(yè)務(wù)收入2.31億元，同比+90.91%，增速亮眼。今年第三季度，公司經(jīng)營(yíng)仍受全國(guó)多點(diǎn)散發(fā)的疫情擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)單店?duì)I收同比去年同期下滑約14%。
　　投資收益減少拖累表觀利潤(rùn)，成本端壓力猶存。去年Q3公司利潤(rùn)端計(jì)入轉(zhuǎn)讓和府撈面股權(quán)以及千味央廚的投資收益共計(jì)2.1億元，若剔除一次性投資收益帶來(lái)的影響，今年Q3歸母凈利同比下滑51.98%。Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率23.58%，同比-8.02pct，環(huán)比Q2的25.68%進(jìn)一步降低，主要系Q3鴨副原材料采購(gòu)價(jià)格仍在上行，拖累毛利率，Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為6.54%/6.45%，環(huán)比3.15pct/-3.79pct。費(fèi)用率的縮窄主要系今年上半年公司開(kāi)店勢(shì)頭良好，凈開(kāi)店1207家，已基本完成全年開(kāi)店任務(wù)，三季度以來(lái)公司降低了對(duì)經(jīng)銷商以及開(kāi)店的補(bǔ)貼，重點(diǎn)精力聚焦單店?duì)I收的改善。
　　聚焦公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，靜待業(yè)績(jī)改善。公司是休閑鹵制食品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，成熟的加盟體系、分布式的產(chǎn)能布局、高效的供應(yīng)鏈構(gòu)成了公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在整體行業(yè)承壓的大背景下，公司依然保持每年1000-1500家的凈開(kāi)店速度，不斷提升市占率水平，我國(guó)休閑鹵制品競(jìng)爭(zhēng)格局依舊較為分散，龍頭整合值得期待。未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注單店?duì)I收的修復(fù)（核心變量在于疫情）以及原材料價(jià)格的拐點(diǎn)，若出現(xiàn)邊際改善，將為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：由于三季度公司原材料端仍超預(yù)期上行，且疫情反復(fù)背景下公司經(jīng)營(yíng)仍有不確定性，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.58元、1.70元和2.11元，對(duì)應(yīng)PE為84、29、23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；2）經(jīng)濟(jì)下行，致公司業(yè)績(jī)恢復(fù)不及預(yù)期；3）原材料供應(yīng)價(jià)格波動(dòng)影響公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)；5）食品安全問(wèn)題。