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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司公告2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.37億元，同比增長(zhǎng)2.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.34億元，同比下降8.11%。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.93億元，同比增長(zhǎng)1.74%，環(huán)比二季度增長(zhǎng)18.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.10億元，同比下降7.62%，環(huán)比二季度增長(zhǎng)43.32%。
　　新興品類(lèi)表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)品類(lèi)，助推三季度營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)。公司2022年三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.74%，相較二季度營(yíng)收增速（-2.47%）有所改善。渠道方面，推測(cè)零售渠道銷(xiāo)售額因疫情反復(fù)整體承壓，電商（含下沉）渠道隨下沉渠道拓展保持一定正增長(zhǎng)，工程渠道因各地政府保交樓政策落地推動(dòng)公司訂單回暖。品類(lèi)方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，三季度公司油煙機(jī)/燃?xì)庠罹€上渠道收入分別為5.58/2.94億元，同比下降7.7%/11.8%，同期市占率分別為20.6%/19.1%，均位居行業(yè)第一，公司傳統(tǒng)核心品類(lèi)的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。公司于新興廚電賽道實(shí)現(xiàn)多元品類(lèi)布局，根據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年三季度公司洗碗機(jī)線上渠道實(shí)現(xiàn)收入約7647萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.3%，市占率約9.20%，同比提升約2.0pct；集成灶線上渠道實(shí)現(xiàn)收入約2963萬(wàn)元，市占率約2.65%；新興品類(lèi)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)于傳統(tǒng)品類(lèi)。
　　預(yù)期三季度原材料漲價(jià)影響趨緩，公司盈利能力或?qū)⒏纳啤?022年三季度公司毛銷(xiāo)差為26.08%，同比下降1.5pct，同比降幅環(huán)比二季度（-6.07pct）大幅減少，推測(cè)主要原因在于煙灶消等傳統(tǒng)品類(lèi)成本端受上游原材料漲價(jià)影響逐漸趨弱，展望未來(lái)洗碗機(jī)、集成灶等新興品類(lèi)訂單放量帶動(dòng)制造端規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疊加渠道端高毛利的直營(yíng)門(mén)店渠道加速拓展，預(yù)期公司毛利率將持續(xù)修復(fù)。三季度公司歸母凈利率18.26%，同比下降1.85pct。
　　集成化多品類(lèi)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，渠道深化布局推動(dòng)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)品端，公司三季度順應(yīng)廚電產(chǎn)品集成化趨勢(shì)推出多款新品。其中集成灶搭配行業(yè)首款旋轉(zhuǎn)烤功能，推出75L大腔體高端彩屏集成灶；洗碗機(jī)賽道推出集凈洗、消殺、儲(chǔ)存三維功能于一體的光焱洗消一體洗碗機(jī)S1 Plus。渠道端，公司10月啟動(dòng)超級(jí)門(mén)店合伙人計(jì)劃，集成灶渠道建設(shè)將持續(xù)深化，同時(shí)激發(fā)電商、工程等多元渠道需求增長(zhǎng)潛力，持續(xù)賦能傳統(tǒng)及新興品類(lèi)增長(zhǎng)。集成化多元品類(lèi)擴(kuò)張疊加渠道賦能工作推進(jìn)，長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮疫情影響適當(dāng)下調(diào)油煙機(jī)與燃?xì)庠钚袠I(yè)整體銷(xiāo)量預(yù)期，預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為18.98/21.47/23.80億元（此前預(yù)測(cè)2022-2024年分別為20.04/23.44/25.87億元），結(jié)合可比公司給予公司2022年12倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.00元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　房地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的影響；新品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)