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事件1：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.69億元，同比增長(zhǎng)12.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.90億元，同比下降5.82%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)19.21億元，同比下降4.62%；非經(jīng)常性損益6991萬(wàn)元（較去年減少2994萬(wàn)，主要系投資收益-2114萬(wàn)影響）。單季度看，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.75億元，同比增長(zhǎng)6.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.72億元，同比下降11.71%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9.40億元，同比下降12.05%。
　　事件2：公司發(fā)布以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份方案。公司擬使用人民幣1.25-2.5億元，以不高于155元/股的價(jià)格回購(gòu)公司股票，用于公司開展員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等事宜，本次回購(gòu)時(shí)間為自董事會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起12個(gè)月內(nèi)。若以回購(gòu)價(jià)格155元/股，回購(gòu)金額2.5億元測(cè)算，本次預(yù)計(jì)回購(gòu)股份161.29萬(wàn)股，占總股本的0.27%。
　　收入符合預(yù)期，期間費(fèi)用錯(cuò)配，盈利短期承壓。22Q1/Q2/Q3公司收入分別同比+25.6%/+13.2%/+6.0%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+3.9%/-0.5%/-11.7%。截至22Q3末，公司合同負(fù)債共計(jì)18.68億元，同比+33.9%，展望Q4，在手訂單充足、有望逐步釋放。盈利能力方面，22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.04%（-0.69pct.）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.23%%（-2.44pct.），單季度看，22Q3毛利率33.13%（-0.15pct.），歸母凈利率14.79%(-2.97pct.)。期間費(fèi)用方面，22Q1-3公司銷售費(fèi)用率8.09%（+0.94pct.）;管理費(fèi)用率6.06%（+0.53pct.）;研發(fā)費(fèi)用率4.66%（+1.05pct.）;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.29%（-0.75pct.）。單季度看，22Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.59%、5.45%、4.07%、-1.38%，分別+1.06、+0.80、+1.63、-0.70pct.。公司各項(xiàng)費(fèi)用按年初預(yù)算有序投放，行業(yè)景氣持續(xù)下行、公司營(yíng)收增速放緩，費(fèi)用錯(cuò)配致期間費(fèi)用率略有提升。展望Q4，提價(jià)落地及配套品供應(yīng)鏈優(yōu)化有望帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放。
　　品類：整裝及整家定制帶動(dòng)全品類增長(zhǎng)。1）廚柜：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.50億元（+1.01%），毛利率33.39%（-0.05pct.），其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.82億元（-0.36%），毛利率36.81%；2）衣柜及配套品：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.08億元（+20.91%），毛利率31.98%（-2.34pct.），其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.89億元（+7.98%），毛利率30.96%；3）衛(wèi)?。?2Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.22億元（+4.30%），毛利率28.68%（+4.94pct.），其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.14億元（+11.52%），毛利率31.91%；4）木門：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.36億元（+11.81%），毛利率21.27%（+6.20pct.），其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.97億元（+4.17%），毛利率21.79%。整裝及整家定制戰(zhàn)略帶動(dòng)多品類協(xié)同增長(zhǎng)，品類融合及大家居戰(zhàn)略效果持續(xù)顯現(xiàn)。
　　渠道：零售穩(wěn)健、大宗企穩(wěn)、整裝驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。截至9月末，公司各類門店合計(jì)7685家，較年初凈增210家。其中廚柜門店（含櫥衣綜合店）2506家（+47家），衣柜獨(dú)立店2279家（+78家），歐鉑麗1025家（+36家），衛(wèi)浴店828家（+23家），木門店1047家（+26家）。分渠道看：1）零售渠道（含出口）：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.70億元（+17%），其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54億元（+6%）。拆分來(lái)看，其中直營(yíng)渠道22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.61億元，同比增長(zhǎng)25.90%，毛利率56.49%（-8.80pct.），22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.95億元（+13.9%）；經(jīng)銷渠道22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.47億元（+16.64%），毛利率31.68%（-0.31pct.），22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.41億元（+5.4%）。2）大宗渠道：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.32億元（-7.68%），毛利率27.79%（-2.63pct.），22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.63億元（+1.6%）。我們測(cè)算前三季度公司整裝業(yè)務(wù)收入約18億元（+50%），其中Q3約同增35%，整裝驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。
　　投資建議：公司產(chǎn)品力、渠道力、品牌力優(yōu)勢(shì)突出，大家居戰(zhàn)略行穩(wěn)致遠(yuǎn)，龍頭地位穩(wěn)固。我們預(yù)估公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入229.2、261.7、296.8億元，同比增長(zhǎng)12.1%、14.2%、13.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.3、31.9、36.8億元（宏觀環(huán)境不利、影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，前次預(yù)測(cè)值為30.3、36.0、42.2億元），同比增長(zhǎng)2.3%、17.1%、15.2%，對(duì)應(yīng)EPS為4.48、5.24、6.04元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)等