>> 國盛證券-歐派家居(603833)零售穩(wěn)健，大宗恢復(fù)，整裝高增，盈利略承壓-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布三季度業(yè)績報告：2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入162.7億元（同比+13.0%），歸母凈利潤19.9億元（同比-5.8%），扣非歸母凈利潤19.2億元（同比-4.6%）。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入65.8億元（同比+6.0%），歸母凈利潤9.72億元（同比-11.7%），扣非歸母凈利潤9.40億元（同比-12.1%）。公司收入表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤受累于低毛利渠道、產(chǎn)品占比提升，規(guī)模效應(yīng)未充分顯現(xiàn)。
增長韌性凸顯，衣柜表現(xiàn)靚麗。2022年1-9月疫情反復(fù)，我國家居零售額同比下滑-8.4%，公司以衣柜為核心打造整家定制，以整裝為突破口抓取前置流量，前三季度實現(xiàn)正增長，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。分品類看，2022Q3公司核心品類廚柜受大宗渠道拖累，實現(xiàn)收入21.83億元（同比-0.35%）；衣柜及配套品受益于整家套餐滲透率提升，實現(xiàn)收入34.92億元（同比+32.72%）。衛(wèi)浴及木門品類分別實現(xiàn)收入3.11/4.00億元（同比+10.65%/+5.18%）。2022Q3廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)毛利率36.81%/30.96%/31.91%/21.79%，同比+3.2pct/-3.1pct/+4.7pct/ +4.1pct。公司以“拓渠道、搶流量、增單值、擴份額”為總基調(diào)，多維度積極推進大家居戰(zhàn)略，品類融合效果顯著。
零售穩(wěn)增，大宗恢復(fù)、整裝高增。分渠道來看，2022Q3公司直營渠道/經(jīng)銷渠道/大宗渠道/其它分別實現(xiàn)收入1.93/51.43/10.61/0.59億元，同比+13.1%/+5.5%/+1.4%/+27.3%，零售維持穩(wěn)增，門店數(shù)量持續(xù)擴張，2022前三季度櫥柜/衣柜/歐鉑尼/歐鉑麗/衛(wèi)浴門店數(shù)量分別為2506/2279/1047/1025/828家，同比去年年末增加門店47/78/26/36/23家。整裝實現(xiàn)高增，且盈利能力環(huán)比提升；大宗逐步復(fù)蘇、收入實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
毛利率同比穩(wěn)定，凈利率階段性承壓。公司Q3實現(xiàn)毛利率33.13%（同比-0.1pct），實現(xiàn)凈利率14.79%（同比-2.9pct），主要系費用規(guī)模效應(yīng)未充分顯現(xiàn)。2022Q3公司銷售費用率7.59%（同比+1.06pct），營銷費用投放加大；管理費用率5.45%（同比+0.8pct），研發(fā)費用率4.07%（同比+1.63pct），持續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新，財務(wù)費用率-1.38%（同比-0.7pct），整體費用率同比+2.8pct，導(dǎo)致凈利潤短期承壓。
現(xiàn)金流承壓、環(huán)比改善，營運效率略下滑。2022Q1-3公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為19.64億元（同比-33.1%），主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致，環(huán)比有所改善。從營運情況來看，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.13天（同比+4.17天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為182.8天（同比+42.69天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為35.64天（同比+7.36天），疫情影響、公司整體營運效率略有下滑。
盈利預(yù)測與投資評級。公司組織結(jié)構(gòu)持續(xù)變革，融合各業(yè)務(wù)條線，逐步構(gòu)建平臺化組織架構(gòu)，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。我們預(yù)計2022-24年公司歸母凈利潤為27.5億元/31.4億元/36.3億元，同比增長3.3%/14.2%/15.4%，對應(yīng)PE為19.0X、16.7X、14.4X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)低于預(yù)期、疫情反復(fù)
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