>> 安信證券-裕同科技(002831)延續(xù)盈利拐點向上，22Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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■事件：裕同科技發(fā)布2022年三季報。2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入120.37億元，同比增長19.71%；歸母凈利潤為10.19億元，同比增長52.67%；扣非后歸母凈利潤為10.78億元，同比增長84.48%。其中2022Q3當(dāng)季公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.66億元，同比增長19.05%；歸母凈利潤為5.35億元，同比增長61.35%；扣非后歸母凈利潤為5.79億元，同比增長80.85%。
■主業(yè)消費電子穩(wěn)健增長，環(huán)保包裝快速放量，Q3業(yè)績超出預(yù)期
分客戶看，22Q1-3公司消費電子/酒包/煙包/環(huán)保/化妝品包裝業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入80.6/9.6/5.4/8.5/2.0億元，同比分別+24.72%/-5.51%/-2.59%/+84.43%/+7.64%。1）消費電子：雖下游需求不佳，公司憑借穩(wěn)定交付能力及效率優(yōu)勢，在核心客戶中的份額逆勢提升，并順利開拓新客戶，22Q1-3公司消費電子包裝收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2）煙包、酒包：疫情封控致公司業(yè)務(wù)放緩，22Q1-3公司酒包、煙包收入略有下滑。但公司競爭力逐步顯現(xiàn)，煙類客戶中標(biāo)情況優(yōu)異，看好公司煙包、酒包收入回升。3）環(huán)保：22Q1-3公司環(huán)保包裝收入高增，我們分析主要受益限塑令，同時公司客戶開拓取得重大進(jìn)展貢獻(xiàn)業(yè)績，22H1公司成功開拓全球航空餐飲領(lǐng)導(dǎo)品牌、西班牙最大超市集團(tuán)Mercadona和美國知名餐飲行業(yè)渠道商Berk。4）化妝品：22Q1-3公司化妝品包裝收入實現(xiàn)穩(wěn)增。5）其他：22Q1-3公司線上教育及電子煙包裝收入因需求受政策影響縮減而下滑。公司持續(xù)推進(jìn)大包裝戰(zhàn)略布局，下游空間廣闊，競爭力逐步凸顯。此外，公司收購的仁禾智能（智能穿戴軟材料供應(yīng)商）和華寶利電子（聲學(xué)類產(chǎn)品開發(fā)和制造商）整合良好，發(fā)揮顯著協(xié)同作用。
■環(huán)保包裝產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，智能工廠建設(shè)順利推進(jìn)
產(chǎn)能方面，公司行業(yè)首家全面智能工廠許昌智能工廠已實現(xiàn)全面投產(chǎn)，合肥智能工廠已改造完成并投產(chǎn)，武漢智能工廠第一階段已初見成效，湖南智能工廠也在規(guī)劃建設(shè)中。同時，公司積極加碼環(huán)保包裝產(chǎn)能以滿足旺盛需求。宜賓智能包裝及竹漿環(huán)保紙塑項目截至2022年6月30日的投資進(jìn)度為37%，海口環(huán)保包裝工廠一期產(chǎn)能未全部釋放，二期仍在建設(shè)中。
■盈利彈性加速釋放，持續(xù)加強(qiáng)費用管控
22Q1-3公司毛利率為22.83%，同比增長1.11pct；22Q3毛利率為25.37%，同比增長2.40pct，環(huán)比提升4.01pct。公司毛利率持續(xù)修復(fù)，我們分析主要系1）主要原材料原紙價格環(huán)比、同比回落明顯；2）隨著許昌智能工廠產(chǎn)能持續(xù)釋放、合肥智能工廠逐步投產(chǎn)，人工成本顯著下降。我們認(rèn)為智能工廠帶來的成本優(yōu)勢有望伴隨智能工廠產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)擴(kuò)大。期間費用方面，22Q1-3公司期間費用率為10.53%，同比下降3.48pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.53%/5.16%/3.97%/-1.12%，同比分別-0.41pct/-1.00pct/-0.02pct/-2.05pct。其中，財務(wù)費用率有所下降，主要系美元升值導(dǎo)致匯兌收益增加。綜合影響下，22Q1-3公司凈利率為9.04%，同比增長2.06pct；22Q3公司凈利率為12.06%，同比增長3.28pct，環(huán)比提升4.84pct。
現(xiàn)金流方面，22Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為17.45億元，同比增長49.40%，現(xiàn)金流情況持續(xù)向好。
■投資建議：裕同科技深耕紙質(zhì)包裝行業(yè)多年，持續(xù)發(fā)力大包裝戰(zhàn)略布局，環(huán)保紙塑包裝等新品類實現(xiàn)快速增長，隨著智能化產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績有望維持高增。我們預(yù)計裕同科技2022-2024年營業(yè)收入為177.45、210.76、245.29億元，同比增長19.49%、18.77%、16.38%；歸母凈利潤為15.22、19.08、23.06億元，同比增長49.62%、25.38%、20.86%，對應(yīng)PE為20.4x、16.3x、13.5x，維持買入-A的投資評級。
■風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動風(fēng)險；行業(yè)市場競爭加劇風(fēng)險；新業(yè)務(wù)、新客戶開拓不及預(yù)期風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險。
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