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事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收535.38億元，同比+7.54%；歸母凈利潤(rùn)13.56億元，同比-9.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.75億元，同比+8.60%。其中3Q單季實(shí)現(xiàn)收入198億元，同比+8.80%；歸母凈利潤(rùn)4.66億元，同比+2.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比+5.95%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。公司主營(yíng)黃金產(chǎn)品銷售，黃金兼具投資和消費(fèi)屬性，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)壓制整體消費(fèi)需求，但黃金品類需求韌性較強(qiáng)，疊加俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)動(dòng)蕩等因素也對(duì)投資需求有所支撐，整體需求相對(duì)穩(wěn)健。公司在年報(bào)中給到22年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為收入同比+7.51%，歸母凈利潤(rùn)同比-7.9%，扣除21年動(dòng)遷補(bǔ)償影響后同比+4.28%。從前三季度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì)將順利完成全年既定目標(biāo)。
　　毛利率回暖，期間費(fèi)用率有所上升。公司3Q22毛利率為6.67%，同比+0.18pp；期間費(fèi)用率為2.09%，同比+0.45pp。其中，銷售費(fèi)用率同比+0.53pp至1.37%，管理費(fèi)用率同比-0.08pp至0.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.17pp至0.18%。2022年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入32.48億元（前值為0.58億元），同比大幅回升，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著“雙百計(jì)劃”的逐漸落地，公司將持續(xù)實(shí)施“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，力爭(zhēng)在2025年實(shí)現(xiàn)銷售收入超千億元。公司在疫情影響下穩(wěn)步推進(jìn)渠道建設(shè)，彰顯出強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)韌性。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為17.5、19.9、23.3億元，同比增速分別為-6.9%、+14.0%、+17.1%?？紤]到市場(chǎng)整體估值下移，給予公司22年15x PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為50.07元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)致使黃金首飾需求放緩；原材料波動(dòng)造成毛利率波動(dòng)；高端消費(fèi)景氣度下降抑制黃金珠寶消費(fèi)。